>> 招商證券-招商南油(601975)Q3業(yè)績環(huán)比有所回落，仍然看好四季度運價中樞提升-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
331KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蘇寶亮,肖欣晨,魏蕓 |
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招商南油發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收46.5億元，同比增長5.9%；歸母凈利潤為12億元，同比增長26.2%。其中，Q3實現(xiàn)營收14.9億元，同比減少18.9%，歸母凈利潤3.6億元，同比減少30.8%。
Q3成品油運價有所下滑，公司外貿(mào)油運業(yè)務(wù)經(jīng)營管理能力仍然較好。自去年3月份起，成品油行業(yè)進入周期上行通道，行業(yè)運價中樞持續(xù)抬升。2023年Q1/Q2/Q3，TC7運價均值分別為2.83/2.87/2.48萬美元，Q3運價均值環(huán)比減少13.6%。2023年7/8/9月TCE均值分別為2.1/2.3/3.0萬美元。在運價回落背景下，Q3公司營收同比減少約18.9%，環(huán)比降低僅3.2%（公司簽約運價高于行業(yè)平均水平，經(jīng)營管理能力較強）。前三季度公司業(yè)績增長良好主要因為抓住外貿(mào)市場運價高位的機遇，主動調(diào)換內(nèi)貿(mào)運力向外轉(zhuǎn)移。財務(wù)費用方面，Q3受美元升值影響，財務(wù)費用環(huán)比增長0.54億元，整體來看，公司有息負(fù)債規(guī)模減少，利息支出是呈現(xiàn)下降趨勢。
看好下半年成品油運輸旺季來臨，中長期運力供給受限支撐上行周期長度。需求方面，1）中國交運出行回暖，伴隨第三批出境團隊游名單公布，預(yù)計國際航班在今年年底有望恢復(fù)至70%以上，整體原油進口預(yù)計保持良好增長態(tài)勢。2）伴隨我國成品油配額的釋放，預(yù)計我國下半年成品油出口保持良好增長態(tài)勢。供給方面，1）新船訂單運力占比從底部提升，目前成品油新增訂單交付周期仍然較晚，2024年交付運力不足2%。2）歐盟制裁以及環(huán)保規(guī)定將進一步制約行業(yè)運力。進入下半年，我們判斷行業(yè)供需邏輯將持續(xù)優(yōu)化，看好成品油運輸旺季的運價彈性。目前BCTITC7-TCE 10月運價均值接近3萬美元/天，煉廠開工率保持相對穩(wěn)定水平，裂解價差仍處于相對高位；進入四季度，我們判斷行業(yè)供需邏輯將持續(xù)優(yōu)化，看好成品油運輸旺季的運價彈性。
投資建議：目前招商南油在細(xì)分市場品牌優(yōu)勢明顯，我們看好中期外貿(mào)成品油業(yè)務(wù)較大的業(yè)績彈性。考慮到近期成品油市場運價波動及旺季延后因素，預(yù)計23-25年盈利為16/22/20億元，預(yù)計24年業(yè)績?nèi)杂型永m(xù)增長，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑、重大海上安全事故、業(yè)績測算風(fēng)險等
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