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行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司3Q盈利同環(huán)比下滑
　　圓通速遞發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入408億元，同比增長(zhǎng)5.0%；2）歸母凈利26.6億元，同比下滑4.1%。其中，3Q公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.0億元，同比/環(huán)比下滑20.0%/16.4%。第三季度，公司歸母凈利同環(huán)比下滑主因行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司件均價(jià)下滑，疊加電商快遞為四季度旺季投放更多產(chǎn)能，成本上行壓制盈利表現(xiàn)。考慮年初至今國(guó)內(nèi)C端消費(fèi)需求偏弱，且快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，我們下調(diào)2023/2024年凈利預(yù)測(cè)5%/5%至39.6億/45.9億元；同時(shí)上調(diào)2025年凈利預(yù)測(cè)2%至54.5億元以反映公司中長(zhǎng)期盈利能力不斷提升?；?8.7x 2023EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期），下調(diào)目標(biāo)價(jià)4%至21.5元，維持“買入”。
　　龍頭渴求份額，9M23公司件量增長(zhǎng)/價(jià)格降幅超行業(yè)
　　行業(yè)量?jī)r(jià)方面，根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，9M23，快遞行業(yè)件量同比增長(zhǎng)16.4%，對(duì)應(yīng)9M22-9M23 CAGR為10.1%；國(guó)內(nèi)件均價(jià)同比下滑3.1%。今年以來，全國(guó)快遞件量在上年散發(fā)疫情的低基數(shù)下表現(xiàn)出較高的同比增速，2年復(fù)合增速穩(wěn)??；價(jià)格同比下滑，主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，龍頭渴求份額疊加成本優(yōu)化，價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。公司量?jī)r(jià)方面，根據(jù)公司公告，9M23公司快遞件量同比增長(zhǎng)18.4%，對(duì)應(yīng)9M22-9M23 CAGR為13.6%；價(jià)格同比下滑6.1%至2.41元。其中，3Q23公司快遞件量同比/環(huán)比-14.1%/-1.5%，價(jià)格同比/環(huán)比-7.9%/-0.8%。前三季度公司以高于行業(yè)的價(jià)格降幅獲得優(yōu)于行業(yè)的件量增速，第三季度量?jī)r(jià)環(huán)比下滑主因行業(yè)處于季節(jié)性淡季，需求偏弱。
　　毛利率同比下滑，費(fèi)用管控良好
　　9M23公司毛利率10.5%，同比下降1.0pct，其中，3Q23公司毛利率為9.3%，同比/環(huán)比下降1.4/1.3pct。毛利率下滑主因價(jià)格下跌壓制單票毛利，但我們認(rèn)為未來隨公司投放自動(dòng)化設(shè)備提高分揀效率，優(yōu)化車隊(duì)結(jié)構(gòu)提升干線運(yùn)輸能力，公司單票成本有望進(jìn)一步下降，推升毛利率表現(xiàn)。費(fèi)用率方面，9M23公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.3%/2.0%/0.1%，同比下降0.10/0.11/0.04pct，公司費(fèi)用率管控良好，主因公司精益管理，增強(qiáng)數(shù)字化工具的使用，經(jīng)營(yíng)管理效率提升。
　　四季度快遞行業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升，中長(zhǎng)期公司經(jīng)營(yíng)向好
　　展望四季度，我們看好電商快遞旺季帶來量?jī)r(jià)齊升，公司收入端及利潤(rùn)端均有望實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期，電商快遞進(jìn)入存量博弈階段，淡季價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或成常態(tài)，成本端管控將成為企業(yè)制勝關(guān)鍵。我們看好公司全網(wǎng)一體數(shù)字化戰(zhàn)略擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)，出色的公司治理保障網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定，公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化；社保成本沖擊