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事件：10月26日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.06億元，同比增加3.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.42億元，同比下滑8.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.78億元，同比下滑15.76%。
　　 Q3營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)，環(huán)比改善有望延續(xù)。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.77億元，同比增加39.30%，環(huán)比增加6.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比增加35.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同比增長(zhǎng)32.44%；Q3毛利率為39.88%，同比增加1.06pct，環(huán)比下滑0.11pct。上半年公司產(chǎn)品所處行業(yè)及相應(yīng)下游行業(yè)整體需求景氣度較弱，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品盈利同比出現(xiàn)下滑，但隨著公司主動(dòng)采取措施，積極開拓產(chǎn)品市場(chǎng)，加快技術(shù)創(chuàng)新速度，在原有的技術(shù)積累上繼續(xù)優(yōu)化和延伸，持續(xù)進(jìn)行工藝改進(jìn)和成本控制工作，三季度開始實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，展望未來(lái)，隨著高容產(chǎn)品放量，有望延續(xù)增長(zhǎng)。
　　高容MLCC取得核心突破，產(chǎn)能擴(kuò)充放量可期。MLCC供應(yīng)鏈上，海外少數(shù)MLCC龍頭企業(yè)占據(jù)著主導(dǎo)地位，特別是在高容量系列這類高技術(shù)含量系列，國(guó)內(nèi)廠商一直缺乏有力的廠商支撐。在產(chǎn)品方面，公司在MLCC高容量、小尺寸的兩個(gè)技術(shù)發(fā)展方向上也取得了重大進(jìn)展，MLCC介質(zhì)膜厚生產(chǎn)技術(shù)從先前的5微米到現(xiàn)在的1微米，堆疊層數(shù)達(dá)到1000層?，F(xiàn)階段，三環(huán)集團(tuán)主攻高容產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn)01005～1206尺寸系列覆蓋與量產(chǎn)能力，加速了國(guó)內(nèi)高端電子元器件的研發(fā)進(jìn)程，助力國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的完善，MLCC的銷售也實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)。未來(lái)隨著高容產(chǎn)線工人陸續(xù)到位，新產(chǎn)能持續(xù)開出，高容MLCC放量可期。
　　高溫燃料電池項(xiàng)目順利驗(yàn)收，SOFC應(yīng)用進(jìn)展順利。在新能源產(chǎn)品方面，三環(huán)集團(tuán)主導(dǎo)的“210kW高溫燃料電池發(fā)電系統(tǒng)研發(fā)與應(yīng)用示范項(xiàng)目”在今年1月順利通過(guò)驗(yàn)收，成為我國(guó)SOFC發(fā)展的重要里程碑節(jié)點(diǎn)。此外，與下游客戶共同開展液化天然氣（LNG）接收站、產(chǎn)業(yè)園區(qū)兆瓦級(jí)SOFC應(yīng)用示范也進(jìn)展順利。
　　投資建議：考慮到2023年三季度下游需求不振，我們預(yù)計(jì)23/24/25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.13/22.97/31.89億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)PE分別為35/25/18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。