>> 申萬宏源-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)醫(yī)療業(yè)務(wù)去庫影響利潤，消費品業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大?。?/td>
| 901KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布2023年三季度報告，前三季度公司收入同比下降21.4%至60.1億元，歸母凈利潤同比增加71.8%至21.5億元。其中，利潤增速明顯快于收入主要是城市更新改造項目處置收益增加?？鄯菤w母凈利潤同比下降46%至6.2億元，表現(xiàn)略慢于預(yù)期，主要系公司醫(yī)療板塊感染防護(hù)產(chǎn)品銷售收入減少，以及醫(yī)療產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的毛利率下降所致。23Q3單季度收入17.4億元，同比下降30%，歸母凈利潤14.7億元，受城市更新項目影響同比增長310%，扣非歸母凈利潤7085萬元，同比下降78.4%。
分業(yè)務(wù)看，醫(yī)用業(yè)務(wù)受防疫用品需求減少收入下降，消費品業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長。1）醫(yī)療業(yè)務(wù)收入同比下降38.3%至30億元。單三季度收入同比下降48%至8.3億元。醫(yī)療業(yè)務(wù)下滑主要是疫情等公共衛(wèi)生事件得到有效控制后，防疫需求下滑所致，但常規(guī)醫(yī)療業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢，收入增長25.9%至21.8億元，占比73%。2）健康消費品業(yè)務(wù)收入同比增加9.2%至29.6億元。單三季度收入同比增長5%至9億元。核心爆品干濕棉柔巾銷售穩(wěn)步提升，成人服飾等紡織消費品增速優(yōu)秀，同時公司積極開展品牌出海、展銷結(jié)合以及明星代言等品牌建設(shè)措施，消費品業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長。
分渠道看，醫(yī)療板塊收入結(jié)構(gòu)更加健康，消費品線下門店表現(xiàn)更優(yōu)。1）醫(yī)療業(yè)務(wù)：在前三季度醫(yī)療業(yè)務(wù)30億元收入中，國內(nèi)B端、國外、C端銷售（電商+藥店）的收入占比分別為38%、36%及26%，較今年上半年占比分別提升0.6pct/略微下滑3.7pct/下降3.1pct，收入結(jié)構(gòu)更加均衡健康。2）消費品業(yè)務(wù)：線下門店收入延續(xù)高增態(tài)勢，保持雙位數(shù)增長，對消費品業(yè)務(wù)整體收入起到顯著的拉升作用，線上渠道方面則保持高個位數(shù)增長。
收入下滑費用率被動抬升，庫存去化穩(wěn)步進(jìn)行。前三季度毛利率同比增長2.3pct至50.2%，但環(huán)比23年中報時的51.5%有一定下降，銷售費用率同比增加5.7pct至24%，環(huán)比中報的22.5%也有所提升，預(yù)計與收入下滑費用率被動抬升有關(guān)，費用金額同比基本持平，管理費用率（含研發(fā)）提升0.4pct至11.6%，歸母凈利率因一次性收益大幅提升至35.7%，但扣非口徑下降4.7pct至10.3%。截止到三季度末，公司存貨同比下降22%至14.7億，經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降至2.2億元，同比22年同期12.1億減少較多，主要系預(yù)收款減少、支付稅金及貨款較多等一次性因素所致，但賬面資金充裕，現(xiàn)金及等價物約為38億元。
品牌建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，成立海外事業(yè)部布局出海，股權(quán)激勵充分調(diào)動核心團(tuán)隊積極性。全棉時代在8月份成立海外事業(yè)部，積極開拓東南亞以及歐美地區(qū)，推動品牌走向全球。同時，在國內(nèi)市場上，公司也積極通過參加各類行業(yè)會議、邀請奧運冠軍吳敏霞聯(lián)動品牌開展直播等方式，不斷提高醫(yī)療品牌專業(yè)認(rèn)知度與知名度。10月14日，攜手品牌代言人郭晶晶舉辦線下見面會，10月18日，官宣趙麗穎作為家紡居家服飾全球代言人。同時，為激發(fā)核心團(tuán)隊的積極性，公司向不超過14名核心人員授予股票50.5萬股（占總股本的0.08%），價格43元/股，總額2171.5萬元，有利于充分激發(fā)核心團(tuán)隊的積極性。
公司以“醫(yī)療+消費”雙輪業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，醫(yī)療業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢明顯，兼具品牌力和渠道力，兼并收購下有望打造一站式產(chǎn)品體系。消費品業(yè)務(wù)有豐富產(chǎn)品線，線上線下渠道多元化布局，依托醫(yī)療背景+全棉理念進(jìn)行差異化競爭?？紤]到公司醫(yī)療業(yè)務(wù)防疫品正加速去庫，短期對利潤率仍有影響，且高毛利率的防疫品收入下降，對醫(yī)療業(yè)務(wù)的毛利率也有影響，因此我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年凈利潤分別為22.1/11.8/13.4億元（原為25.1/16.7/19.2億元），對應(yīng)PE為10/19/17倍。綜合考慮公司在醫(yī)療業(yè)務(wù)及消費品業(yè)務(wù)中的可比公司的估值，23年平均估值約為23倍，考慮到疫情形勢緩和后公司醫(yī)療業(yè)務(wù)及整體業(yè)績增速有一定放緩，我們給予一定的估值折價，以可比公司平均PE的6折作為目標(biāo)PE，即14倍，對應(yīng)市值相比最新收盤市值仍有20%以上的上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、并購項目業(yè)績不及預(yù)期、消費恢復(fù)不及預(yù)期等。
|
|
