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產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，持續(xù)把握行業(yè)機(jī)遇。公司公布《2023年第三季度報(bào)告》：2023年前三季度，受產(chǎn)品及原材料價(jià)格下跌且毛利率縮窄影響，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入160.13億元（同比-2.22%）、歸母凈利潤7.47億元（同比-56.04%）。其中，2023Q3單季度，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入59.17億元（同比+0.75%）、歸母凈利潤2.57億元（同比-65.54%）。整體來說，公司實(shí)現(xiàn)了含氟聚合物材料、含氟精細(xì)化學(xué)品等高價(jià)值產(chǎn)品銷量的大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。同時(shí)，公司成本與配套優(yōu)勢(shì)顯著，且財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康。
　　原材料價(jià)格大幅下跌帶動(dòng)部分產(chǎn)品價(jià)格下跌，HFCs制冷劑銷量也出現(xiàn)下滑。2023年前三季度，價(jià)格方面，受VCM、硫磺、無煙煤、電石等原料價(jià)格下跌且下游需求疲弱等影響，公司氟化工原料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品、含氟聚合物材料、第三代制冷劑HFCs價(jià)格同比分別變動(dòng)-41.8%、-36.97%、-28.89%、14.57%。銷量方面，HFC制冷劑銷量為22.12萬噸，同比下滑7.74%。在周期景氣度尚處于底部的背景下，公司仍實(shí)現(xiàn)了石化材料、氟聚合物、氟化工原料、含氟聚合物材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品等的產(chǎn)銷量增長(zhǎng)。公司持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展、強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成了產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展、產(chǎn)業(yè)高端化延伸的格局與趨勢(shì)。
　　氟化液產(chǎn)品助力含氟精細(xì)化學(xué)品量?jī)r(jià)齊升，積極拓展四代制冷劑產(chǎn)品。氟化液方面，巨化一期1000噸/年氟化液產(chǎn)能正常運(yùn)營，助力2023年前三季度含氟精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)均價(jià)達(dá)到9.70萬元/噸（同比+97.86%）；銷量達(dá)到1098.29噸（同比+23.75%），量?jī)r(jià)齊升。2023年上半年，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約0.51億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤約1000萬元。四代制冷劑方面，巨化為國內(nèi)唯一擁有一至四代含氟制冷劑系列產(chǎn)品的企業(yè)，公司現(xiàn)擁有兩套主流第四代氟制冷劑產(chǎn)品裝置（代加工），年產(chǎn)能8000噸。公司未來除積極將第三代氟制冷劑規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營優(yōu)勢(shì)外，將持續(xù)研發(fā)第四代氟制冷劑等低GWP新型制冷劑品種和混配品種，適應(yīng)市場(chǎng)變化。我們看好未來公司將進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氟化工需求疲弱；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑等。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，積極推進(jìn)氟化工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，筑牢氟化工巨頭地位。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.12/18.64/25.68億元，同比增速分別為-57.5%/84.2%/37.7%；攤薄EPS=0.37/0.69/0.95元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=37.4/20.3/14.7X。維持“買入”評(píng)級(jí)