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三季報(bào)營收下滑23%、業(yè)績下滑37%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收8.78億元（同比-23.5%），歸屬凈利潤3.12億元（同比-37.2%）。測算2023Q3公司營收2.71億元（同比-9.7%/環(huán)比-11%）、2023Q3公司歸屬凈利潤0.29億元（同比-77.6%/環(huán)比-82.5%）。前三季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1.97億元（同比-50%）。
　　熱場出貨量續(xù)增，噸利潤探底。前三季度光伏硅片產(chǎn)量高增長，全行業(yè)產(chǎn)量超過400GW，同比增幅約80%，其中第三季度硅片產(chǎn)量超過173GW，同比增幅翻倍。受下游需求驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)公司前三季度熱場銷量接近2700噸，同比增幅約50%，2023Q3單季度出貨量超過960噸同比增幅超過50%，環(huán)比增幅約7%。據(jù)報(bào)表測算2023Q3熱場噸價(jià)約26萬元（同比降幅約45%/環(huán)比降幅約20%），2023Q3扣非剔費(fèi)的熱場噸利約0.4萬元（環(huán)比降幅約90%）。財(cái)報(bào)口徑測算2023Q3熱場價(jià)格續(xù)降，反映前期價(jià)格，預(yù)計(jì)近期價(jià)格觸底回升的反饋將延后體現(xiàn)。2023Q3噸成本降幅約4%，降本幅度弱于二季度，預(yù)計(jì)其他產(chǎn)品共線生產(chǎn)有所影響，未來鋰電負(fù)極熱場及光伏熱場產(chǎn)量提升后反饋降本效果。
　　積極培育新動(dòng)能，鋰電負(fù)極材料+碳陶剎車盤構(gòu)建新增長曲線。前三季度，公司資本開支達(dá)到10.25億元（同比+16%）、在建工程達(dá)到12.93億元（較年初增幅78%）。據(jù)半年報(bào)披露，主要投向?yàn)楦呒兇蟪叽缦冗M(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)線、鋰電池負(fù)極材料碳粉等產(chǎn)能項(xiàng)目。前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.14億元（同比+14.%），開發(fā)了匣缽、碳紙、碳陶制動(dòng)盤等產(chǎn)品及技術(shù)，在鋰電、氫能、汽車等領(lǐng)域積極培育新動(dòng)能。公司持續(xù)加碼碳陶剎車盤產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023-2025年形成40萬盤/100萬盤/400萬盤的年產(chǎn)能。公司于10月發(fā)布新產(chǎn)品麒麟，采用短纖制備的碳陶制動(dòng)盤，單價(jià)低至999元，有望導(dǎo)入走量車型，發(fā)展空間可觀。
　　兩次實(shí)施股份回購，高度認(rèn)可公司價(jià)值。今年5月，公司啟動(dòng)集合競價(jià)回購股份方案，回購股份用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)，截止8月底，公司已完成回購85.31萬股，占公司股本0.61%，支付金額9209萬元今年9月份，公司再次啟動(dòng)回購方案，預(yù)計(jì)回購金額不低于0.5億元、不高于1億元，回購股份用于注銷股本，回購期限3個(gè)月。截止10月底，公司已實(shí)施回購12萬股，支付金額980萬元。
　　盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司全年熱場出貨量超過3500噸，負(fù)極熱場及石墨化代工業(yè)務(wù)于2024年實(shí)現(xiàn)放量增長?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收13.61億、29.05億、42.40億，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤4.81億、7.33億、9.75億，根據(jù)轉(zhuǎn)增后股本計(jì)算，EPS分別為3.45元/股、5.37/股、7.00/股，對(duì)應(yīng)市盈率PE分別為24倍、16倍、12倍。公司作為碳基復(fù)合材料平臺(tái)型企業(yè)，積極培育第二增長曲線，技術(shù)投入和儲(chǔ)備充足，所處行業(yè)具備技術(shù)迭代和需求擴(kuò)張的特性，對(duì)應(yīng)2024年合理市盈率估值為20-30倍，合理區(qū)間為107元-161元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度推遲，產(chǎn)品價(jià)格競爭加劇，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)