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23Q3歸母凈利同比+34%/環(huán)比+19%，維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　中國(guó)石化10月26日發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24699億元，yoy+1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利530億元（扣非后503億元），yoy-7%（扣非yoy-10%）。其中Q3營(yíng)收8763億元，yoy+4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利179億元，yoy+34%/qoq+19%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)717/821/893億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.60/0.69/0.75元（基于港幣匯率0.92，對(duì)應(yīng)0.65/0.75/0.82港元），結(jié)合A/H股可比公司W(wǎng)ind、Bloomberg一致預(yù)期24年9.5x/6.5xPE，考慮公司氫能及新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)，給予24年11.0x/7.5xPE，對(duì)應(yīng)A/H股目標(biāo)價(jià)7.59元/5.63港元，均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　前三季度國(guó)際油價(jià)同比下行，增氣降本取得顯著成效
　　前三季度公司原油產(chǎn)量210.6百萬(wàn)桶，同比降0.1%，原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格75.73美元/桶，同比降19.6%，天然氣產(chǎn)量992.98十億立方英尺，同比增8.7%，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格7.10美元/千立方英尺，同比降5.8%，油氣操作成本15.3美元/桶，同比降7.8%。受原油價(jià)格同比下跌影響，前三季度板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)333.1億元，同比降15.0%。
　　成品油產(chǎn)量顯著提升，煉油業(yè)務(wù)毛利降幅收窄
　　前三季度公司原油加工量193.7百萬(wàn)噸，同比增7.6%，汽油/柴油/煤油/化工輕油產(chǎn)量47.3/48.5/21.8/32.3百萬(wàn)噸，同比增5.1%/7.9%/65.6%/0.3%，現(xiàn)金操作成本4.0美元/桶，同比降11.1%，煉油毛利7.1美元/桶，同比下降15.2%。受上半年庫(kù)存減利疊加石腦油、石油焦和液化氣等精煉產(chǎn)品毛利同比下滑影響，前三季度板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)174.8億元，同比下降12.7%。
　　成品油景氣延續(xù)支撐業(yè)績(jī)，新能源轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)
　　23年以來(lái)出行需求復(fù)蘇等顯著提振成品油需求，營(yíng)銷(xiāo)板塊前三季度境內(nèi)成品油總銷(xiāo)量180.6百萬(wàn)噸，同比增19.1%，其中零售91.1百萬(wàn)噸，同比增15.1%，直銷(xiāo)及分銷(xiāo)51.6萬(wàn)噸，同比增20.2%。前三季度板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)241.2億元，同比增10.8%，同時(shí)公司積極向“油氣氫電服”綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型，非油業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)39.7億元，同比增14.4%。
　　化工品市場(chǎng)小幅回暖，板塊Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比扭虧
　　化工板塊前三季度乙烯產(chǎn)量1066.2萬(wàn)噸，同比增6.6%，下游合成樹(shù)脂產(chǎn)量1523.3萬(wàn)噸，同比增10.5%，合纖單體及聚合物產(chǎn)量594.3萬(wàn)噸，同比下降11.4%。前三季度板塊虧損37.8億元，同比減虧7.2億元，其中Q3單季板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.0億元，環(huán)比扭虧24.4億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；石化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。