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下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　鋼研高納發(fā)布三季報(bào)，2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.19億元（yoy+27.42%），歸母凈利潤(rùn)2.35億元（yoy+8.44%），扣非凈利潤(rùn)2.24億元（yoy+14.36%）?？紤]到短期上游原材料價(jià)格仍在高位波動(dòng)，公司各產(chǎn)品毛利率有所承壓，我們下調(diào)高溫合金產(chǎn)品毛利率預(yù)測(cè)值，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.56/0.73/0.96元（前值為0.58/0.77/1.04元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為25倍，公司新型粉末高溫合金技術(shù)優(yōu)勢(shì)凸顯，給予24年36倍PE，目標(biāo)價(jià)26.28元（前值27.26元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，利潤(rùn)端受費(fèi)用及非經(jīng)項(xiàng)影響較大
　　單季度來(lái)看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.54億元（yoy+26.01%，qoq+13.09%），公司歸母凈利潤(rùn)8109萬(wàn)元（yoy-12.15%，qoq-13.85%）。公司前三季度銷售費(fèi)用為2822.04萬(wàn)元，同比增加32.80%，管理費(fèi)用為1.72億元，同比增加36.28%，主要為銷售規(guī)模擴(kuò)大所致；同時(shí)前三季度其他收益為1290.62萬(wàn)元，同比減少60.88%，主要為計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助減少所致，投資收益為-1653.28萬(wàn)元，同比減少38.37%，主要為聯(lián)營(yíng)企業(yè)階段性虧損所致。前三季度公司積極擴(kuò)張，各項(xiàng)費(fèi)用增速較高，同時(shí)非經(jīng)常損益項(xiàng)同比下滑，導(dǎo)致公司表觀利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速。
　　公司積極實(shí)施原材料儲(chǔ)備，采購(gòu)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大
　　截至23Q3期末，公司預(yù)付款項(xiàng)為5983.07萬(wàn)元，較年初增長(zhǎng)75.61%，主要為公司采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大所致；公司存貨為16.87億元，較年初增長(zhǎng)60.45%，主要為銷售規(guī)模擴(kuò)大，在執(zhí)行訂單增加所致；公司合同負(fù)債為3.21億元，較年初增長(zhǎng)142.31%，主要為銷售規(guī)模擴(kuò)大所致。我們認(rèn)為以上資產(chǎn)負(fù)債表科目變動(dòng)或表明公司在手訂單充足，且積極備產(chǎn)備貨，彰顯下游高景氣度。
　　民用領(lǐng)域打開新增長(zhǎng)極，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間依舊廣闊
　　在變形高溫合金領(lǐng)域公司過(guò)往更多地將重心放在研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，生產(chǎn)上較多采取社會(huì)協(xié)作的模式，為了更好地適應(yīng)未來(lái)發(fā)展需求，2022年成立全資子公司四川高納，在四川德陽(yáng)布局變形高溫合金生產(chǎn)示范基地，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)鏈條的貫通和研制生產(chǎn)一體化的能力。截至22H1期末，德陽(yáng)鍛造一期項(xiàng)目進(jìn)度90%，沈撫新區(qū)盤軸加工車間一期項(xiàng)目進(jìn)度100%。同時(shí)公司民用領(lǐng)域打開新增長(zhǎng)極，子公司青島新力通主要生產(chǎn)石化、冶金等行業(yè)所用的裂解爐爐管和轉(zhuǎn)化爐爐管，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.61億元，YoY+96.53%，業(yè)績(jī)同比大幅提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空航天需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。