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設(shè)備+材料雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高：2023年前三季度公司營(yíng)收134.6億元，同比+80%，其中歸母凈利潤(rùn)為35.1億元，同比+75%，扣非歸母凈利潤(rùn)為33.0億元，同比+73%，主要系設(shè)備驗(yàn)收順利+材料持續(xù)放量增厚業(yè)績(jī)；Q3單季營(yíng)收50.6億元，同比+63%，環(huán)比+5%，歸母凈利潤(rùn)為13.1億元，同比+63%，環(huán)比-1%，扣非歸母凈利潤(rùn)為12.3億元，同比+54%，環(huán)比+2%。
　　坩堝材料貢獻(xiàn)高毛利，盈利能力持續(xù)提升：2023年前三季度公司毛利率為42.0%，同比+1.9pct；銷售凈利率30.8%，同比+2.7pct，主要系高盈利能力的坩堝收入占比提升；期間費(fèi)用率為8.8%，同比-1.1pct，其中銷售費(fèi)用率為0.4%，同比-0.1pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為8.5%，同比-1.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.1%，同比持平；Q3單季毛利率為40.9%，同比+0.7pct，環(huán)比-3.2pct，環(huán)比下降主要系毛利率略低的硅片加工設(shè)備收入占比提升，同時(shí)受部分批次客戶合同影響，設(shè)備毛利率略有下降，銷售凈利率為31.7%，同比+4.0pct，環(huán)比持平。
　　存貨&合同負(fù)債高增，在手訂單充沛保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：截至2023Q3末公司存貨為156億元，同比+37%，合同負(fù)債為111億元，同比+42%，表明公司在手訂單充沛。2023Q1-Q3的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入為17億元，同比+124%。截至2023Q3末，公司未完成晶體生長(zhǎng)設(shè)備及智能化加工設(shè)備合同總計(jì)287.5億元（含稅），其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同33.0億元（含稅）。我們假設(shè)公司Q3設(shè)備收入占比約65%（材料占比約25%，其他占比約10%），則我們測(cè)算得到Q3設(shè)備新簽訂單約47億元，同比+11%。
　　超導(dǎo)磁場(chǎng)降本&增效加速推進(jìn)，低氧單晶爐滲透率有望快速提升：我們認(rèn)為超導(dǎo)磁場(chǎng)能從根本上解決氧含量和硅棒雜質(zhì)的問題，隨著超導(dǎo)磁場(chǎng)成本從每臺(tái)150萬元降低至70-100萬元、助力提升電池片效率0.3%，下游客戶對(duì)超導(dǎo)磁場(chǎng)單晶爐接受度有望快速提升。我們判斷（1）在超導(dǎo)磁場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模供應(yīng)前：下游客戶優(yōu)先購(gòu)買預(yù)留超導(dǎo)磁場(chǎng)接口的第五代單晶爐，待超導(dǎo)磁場(chǎng)市場(chǎng)成熟后下游客戶再加裝超導(dǎo)磁場(chǎng)；（2）超導(dǎo)磁場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模供應(yīng)：客戶直接購(gòu)買集成超導(dǎo)磁場(chǎng)的單晶爐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：光伏設(shè)備是晶盛機(jī)電成長(zhǎng)的第一曲線，第二曲線是光伏耗材和半導(dǎo)體耗材的放量，第三曲線是半導(dǎo)體設(shè)備的完全放量。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為47/58/70億元，對(duì)應(yīng)PE為12/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。