久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：山西汾酒發(fā)布2023年三季報(bào)，1Q-3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入267.44億元，同比增長(zhǎng)20.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.31億元，同比增長(zhǎng)32.68%。
　　收入利潤(rùn)符合預(yù)期，前三季度增長(zhǎng)質(zhì)量較高。汾酒3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.33億元，同增13.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.64億元，同增27.12%。收入利潤(rùn)增速符合市場(chǎng)預(yù)期。綜合考慮回款來看，3Q23末合同負(fù)債同比3Q22末增加4.47億元；3Q23營(yíng)業(yè)收入+△合同負(fù)債為71.53億元，同增6.89%；考慮到季度間回款基數(shù)差異，從半年維度來看，1-3Q23營(yíng)業(yè)收入+△合同負(fù)債為250.09億元，同增28.29%，整體看增長(zhǎng)質(zhì)量較高。
　　費(fèi)用率優(yōu)化明顯，盈利能力持續(xù)提升。3Q23毛利率為75.04%，同比-2.87pct。我們預(yù)計(jì)主要系腰部產(chǎn)品增速相對(duì)較快壓低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。3Q23歸母凈利率為34.45%，同比+3.68pct。其中3Q23銷售費(fèi)用率為10.61%，同比-5.78pct，預(yù)計(jì)主要系規(guī)模效應(yīng)以及經(jīng)銷商模糊返利確認(rèn)節(jié)奏變化，預(yù)計(jì)四季度費(fèi)用會(huì)略有回補(bǔ)；3Q23管理費(fèi)用率為4.00%，同比-0.61pct，規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用優(yōu)化持續(xù)體現(xiàn)；3Q23稅金及附加占比為16.02%，同比-1.00%pct。
　　省內(nèi)控制節(jié)奏，省外繼續(xù)快增。3Q23末經(jīng)銷商數(shù)量為3768家，環(huán)比2022年末增加131家。3Q23省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入31.27億，同比+9.04%，在全國(guó)營(yíng)收中占比40.55%；省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入45.85億，同比+17.09%，占比59.45%。長(zhǎng)期維度公司發(fā)力重點(diǎn)仍在省外，環(huán)山西成熟市場(chǎng)自然動(dòng)銷增長(zhǎng)良性且持續(xù)力強(qiáng)，華東華南市場(chǎng)已取得突破，隨著團(tuán)隊(duì)趨于穩(wěn)定，我們看好汾酒費(fèi)用精細(xì)化和終端服務(wù)能力提升，在省外實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　雙節(jié)動(dòng)銷庫(kù)存表現(xiàn)較優(yōu)，明年開門紅可期。渠道反饋雙節(jié)期間玻汾、青花20和腰部產(chǎn)品自然動(dòng)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)，批價(jià)也較為穩(wěn)健，反映汾酒的香型競(jìng)爭(zhēng)格局具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。渠道反饋目前回款進(jìn)度較為順利，渠道庫(kù)存低于其他次高端品牌，明年開門紅可期。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：隨著公司全國(guó)化進(jìn)程的不斷加速，整體動(dòng)銷表現(xiàn)好于預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別為317.36、378.48、438.40億元，同比增長(zhǎng)21.07%、19.26%、15.83%；凈利潤(rùn)分別為102.72、126.31、150.16億元，同比增長(zhǎng)26.88%、22.96%、18.88%，對(duì)應(yīng)EPS為8.42、10.35、12.31元，對(duì)應(yīng)PE分別為29、23、20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散；次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問題；研報(bào)使用信息更新不及時(shí)。