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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q3實(shí)現(xiàn)收入77.3億元，同比+13.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.6億元，同比+27.1%，符合預(yù)期。23Q3實(shí)現(xiàn)銷貨現(xiàn)金流65.5億，同比15.8%，公司三季度加強(qiáng)控貨，現(xiàn)金回款有所下降，但市場(chǎng)動(dòng)銷良性，庫(kù)存消化較好。高基數(shù)下結(jié)構(gòu)略有下行毛利下降，無(wú)需費(fèi)用驅(qū)動(dòng)銷售貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。青花控貨腰部產(chǎn)品提速，省內(nèi)調(diào)節(jié)出貨省外延續(xù)平穩(wěn)。略調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為8.74、10.86、13.32元，對(duì)應(yīng)24年22X。上調(diào)293元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　Q3收入利潤(rùn)符合預(yù)期，主動(dòng)控貨維護(hù)市場(chǎng)良性。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23年前三季度實(shí)現(xiàn)收入267.4億，同比+20.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.3億，同比+32.7%。經(jīng)計(jì)算，23Q3實(shí)現(xiàn)收入77.3億元，同比+13.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.6億元，同比+27.1%，符合預(yù)期。23Q3實(shí)現(xiàn)銷貨現(xiàn)金流65.5億，同比-15.8%，公司三季度加強(qiáng)控貨，現(xiàn)金回款有所下降，但市場(chǎng)動(dòng)銷良性，庫(kù)存消化較好，核心產(chǎn)品青20批價(jià)較二季度上行10-20元；23Q3末合同負(fù)債51.7億元，環(huán)比Q2下降5.8億。
　　高基數(shù)下結(jié)構(gòu)略有下行毛利下降，無(wú)需費(fèi)用驅(qū)動(dòng)銷售貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。公司23年前三季度/23Q3實(shí)現(xiàn)毛利率75.9%/75.0%，同比-0.6pct/-2.9pcts，單三季度毛利下滑主要系同期基數(shù)較高，青花系列收入降速。費(fèi)用端，23年前三季度/23Q3銷售費(fèi)用率9.5%/10.6%，同比-4.3pcts/-5.8pcts，汾酒市場(chǎng)氛圍持續(xù)向好，無(wú)需費(fèi)用驅(qū)動(dòng)銷售，且企業(yè)持續(xù)提升費(fèi)用投入規(guī)范性；23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率3.2%/3.8%，同比-0.4pct/-0.6pct；23年前三季度/23Q3實(shí)現(xiàn)稅金及附加比率16.2%/16.0%，同比-0.3pct/-1.0pct。23年前三季度/23Q3凈利率35.3%/34.4%，同比+3.2pcts/+3.7pcts，費(fèi)用率降低驅(qū)動(dòng)公司盈利能力提升。
　　青花控貨腰部產(chǎn)品提速，省內(nèi)調(diào)節(jié)出貨省外延續(xù)平穩(wěn)。23年前三季度公司中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)銷售收入197.9/68.1億，23Q3中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)銷售收入58.0/19.1億元，分別占比75%/25%，中高價(jià)位酒占比較上半年略有提升，渠道調(diào)研反饋，三季度青花環(huán)比有所降速，預(yù)計(jì)仍有雙位數(shù)增長(zhǎng)，老白汾、巴拿馬等腰部產(chǎn)品加速明顯。23年前三季度公司省內(nèi)/省外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入106.6/159.4億元，同比+25.4%/+18.0%。23Q3省內(nèi)/省外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入31.3/45.8億元，同比+9.1%/+17.1%。省內(nèi)增速下降較快，主要系去年同期基數(shù)較高，以及公司省內(nèi)主動(dòng)調(diào)節(jié)出貨節(jié)奏，省外收入增速維持穩(wěn)健。
　　投資建議：控貨挺價(jià)輕裝上陣，從容應(yīng)對(duì)來(lái)年開(kāi)門紅，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司三季度控貨挺價(jià)效果顯著，青20產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升。公司渠道調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，提高費(fèi)用落地率，四季度價(jià)格有望繼續(xù)上行，輕裝上陣，可以從容應(yīng)對(duì)來(lái)年開(kāi)門紅。略調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為8.74、10.86、13.32元，對(duì)應(yīng)24年22X。上調(diào)293元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張受阻、升級(jí)產(chǎn)品不及預(yù)期、人事調(diào)整等