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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267.4億元（yoy+20.8%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.3億元（yoy+32.7%）。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.3億元（yoy+13.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.6億元（yoy+27.1%），業(yè)績(jī)延續(xù)較高增速。
　　青花20旺銷推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，省內(nèi)外均保持可觀增速。分檔次，23年前三季度，中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)收入197.9/68.1億元，中高價(jià)酒類收入占比為74.4%，環(huán)比23H1提升0.3pct。23Q3，中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)收入58.0/19.2億元，中高價(jià)酒類收入占比環(huán)比提升3.4pct至75.2%，預(yù)計(jì)雙節(jié)期間青花20動(dòng)銷旺盛，同時(shí)玻汾維持控量政策，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。分區(qū)域，前三季度省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)收入106.6/159.4億元，分別同比+25.4%/+18.0%，省內(nèi)市場(chǎng)保持高增，省外預(yù)計(jì)受益于長(zhǎng)江以南等地區(qū)發(fā)展趨勢(shì)較好。23Q3末，公司共有經(jīng)銷商3768家，環(huán)比23H1末減少7家，預(yù)計(jì)公司加大串貨管控導(dǎo)致部分經(jīng)銷商被優(yōu)化。23Q3末，公司合同負(fù)債為51.7億元，環(huán)比減少10.1%，同比增加9.5%，比較穩(wěn)定。
　　促銷致毛利率下滑，加強(qiáng)管控費(fèi)用率，盈利水平向好。23年前三季度，公司毛利率為75.9%（yoy-0.6pct），銷售費(fèi)用率為9.5%（yoy-4.3pct），管理費(fèi)用率為3.3%（yoy-0.4pct）。23Q3，公司毛利率為75.0%（yoy-2.9pct），預(yù)計(jì)因雙節(jié)期間加大促銷力度；銷售費(fèi)用率為10.6%（yoy-5.8pct），預(yù)計(jì)因公司加強(qiáng)費(fèi)用管控；管理費(fèi)用率為3.8%（yoy-0.6pct）。綜合，23年前三季度，公司銷售凈利率為35.3%（yoy+3.0pct），23Q3凈利率為34.4%（yoy+3.6pct）。
　　青花20批價(jià)逆勢(shì)上漲，大單品漸成型。雙節(jié)期間，青花20一批價(jià)在365-370元，相較節(jié)前上漲約20元，預(yù)計(jì)主要受益于產(chǎn)品的良性動(dòng)銷以及6月份公司的提價(jià)措施；在白酒消費(fèi)疲軟的大環(huán)境下，青花20有望借機(jī)收割份額，貢獻(xiàn)規(guī)模收入增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，下調(diào)收入、毛利率，下調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為8.98、10.52、12.67元（原預(yù)測(cè)為8.65、10.80、13.06元）。考慮到公司業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，維持給予25%估值溢價(jià)，給予公司23年33倍市盈率的合理估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)296.34元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、省外拓張進(jìn)度不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)