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下游客戶資本開支計(jì)劃維持謹(jǐn)慎，Q3業(yè)績承壓
　　華峰測控發(fā)布2023年三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營收1.63億元，同比下降44.2%，環(huán)比下降24.4%；歸母凈利潤0.36億元，同比下降67.8%，環(huán)比下降58.7%。業(yè)績下滑主因：封測企業(yè)Q2階段性拉貨后，采購意愿回歸謹(jǐn)慎。考慮到下半年設(shè)計(jì)企業(yè)資本開支同樣謹(jǐn)慎，且IDM企業(yè)資本開支或轉(zhuǎn)弱，我們下調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測26%/24%/28%至2.57/3.31/4.00億元，對應(yīng)EPS1.90/2.44/2.96元?？紤]到24年公司訂單預(yù)期修復(fù)，逐漸進(jìn)入上行周期，參考上市以來公司歷史一年期前向PE區(qū)間為25.7x-113.0x，給予52x 2024年P(guān)E（2021年8月的上行周期高點(diǎn)位置），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至127.09元（前值：160.5元），維持“買入”評級。
　　3Q23回顧：上半年訂單低迷拖累營收，保持高強(qiáng)度費(fèi)用投入
　　下游模擬類設(shè)計(jì)客戶及封測企業(yè)客戶資本開支意愿保持低迷狀態(tài)，公司上半年訂單雖在Q2末有小幅改善，但整體處于低位，拖累3Q23營收同環(huán)比均明顯下降。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得公司毛利率環(huán)比提升2.2pct至73.8%。但費(fèi)用方面，公司持續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入加強(qiáng)新品開發(fā)，前三季度研發(fā)投入同比增長15.3%至1.00億元，Q3研發(fā)費(fèi)用同比增長9.5%至0.34億元；公司持續(xù)加大市場開拓及海外布局應(yīng)對周期波動(dòng)，Q3銷售及管理費(fèi)用環(huán)比持平，推動(dòng)公司3Q23期間費(fèi)用率環(huán)比增長19.7pct至47.1%。Q3訂單出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，Q3末公司合同負(fù)債出現(xiàn)連續(xù)7個(gè)季度以來首次回升，環(huán)比增長5.1%至0.34億元，但仍處于低位。
　　未來展望：短期訂單或仍處低位波動(dòng)，中長期關(guān)注SoC新品進(jìn)展
　　據(jù)已發(fā)布的Q3財(cái)報(bào)，短期封測企業(yè)資本開支意愿仍較為低迷（如Q3通富資本開支環(huán)比減少29.4%至7.27億元），IDM企業(yè)需求放緩（如Q3士蘭微資本開支環(huán)比減少39.2%至1.92億元），我們認(rèn)為公司短期訂單或仍處于低位波動(dòng)。6月在上海舉辦的SEMICONChina 2023展會(huì)上，公司推出了SoC測試領(lǐng)域的全新一代機(jī)型STS8600，該機(jī)型使用全新的軟件架構(gòu)和分布式多工位并行控制系統(tǒng)，擁有更多的測試通道數(shù)以及更高的測試頻率，建議關(guān)注該產(chǎn)品內(nèi)部以及明年客戶驗(yàn)證進(jìn)展，中長期將顯著拓寬公司成長空間。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至127.09元，維持“買入”評級
　　終端需求復(fù)蘇緩慢，我們認(rèn)為公司短期訂單仍較為承壓，因此我們下調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測26%/24%/28%至2.57/3.31/4.00億元，對應(yīng)EPS1.90/2.44/2.96元，給予52x 2024年P(guān)E（2021年8月的上行周期高點(diǎn)位置），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至127.09元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)下行；國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。