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投資要點
　　Q4展望
　　基本面：①同比來看，22Q4上市券商凈利潤僅232億元，是19Q1以來凈利潤倒數(shù)第二低的季度，日均股基成交額、兩融余額分別為9,589、15,604億元，均處于低位。此外，22Q4債券市場出現(xiàn)較大幅度回撤，2022年11月中債新綜合財富指數(shù)下跌0.8%，Q4債基凈贖回7,143億份，市場形成負反饋，導致投資凈收入不理想。展望23Q4，預計兩融余額同比改善，債市出現(xiàn)類似22Q4的大幅回撤的概率較低，凈利潤同比將有亮眼增速。②環(huán)比來看，23Q3日均兩融、成交額分別為15,861、9,170億元，在經(jīng)濟回暖、市場風險偏好改善的情況下，23Q4業(yè)績或將環(huán)比持平或小幅增長。
　　政策面：10月11日，匯金公司增持了農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、工商銀行四大行，并表示未來6個月內擬繼續(xù)在二級市場增持四大行。10月23日，匯金公司表示當日買入ETF，23日華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、易方達滬深300ETF等產(chǎn)品當日成交金額為96/29/11億元，最后10分鐘成交金額較大，且匯金表示將在未來繼續(xù)增持，體現(xiàn)呵護市場的決心。10月14日證監(jiān)會對融券制度進行針對性調整優(yōu)化，將融券保證金比例由不得低于50%上調至80%，與此前融資保證金比例由100%降低至80%形成呼應。展望未來，匯金持有的非銀公司數(shù)量較多，不排除后續(xù)匯金的增持行為有向非銀股擴散的可能，繼續(xù)釋放積極信號。
　　交易面：①從交易活躍度看，三季度GDP增長4.9%，高于市場一致預期，9月中采制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.2%，再次回到榮枯線上方，經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)步修復態(tài)勢。經(jīng)濟回暖，市場風險偏好有望上行，交易活躍度也有望觸底回升。②從歷史經(jīng)驗看，Q4券商股往往容易有較好的表現(xiàn)，2013-2022年十年間，券商股有7次在Q4實現(xiàn)絕對收益，7次實現(xiàn)相對收益（vs.上證指數(shù)）。③從機構持倉看，23Q2末機構對證券股的配置比例為0.20%，較23Q1的0.48%環(huán)比下降0.28pct，機構持倉處于低位。
　　投資建議
　　截至10月25日，板塊PB估值為1.24倍，處于十年12%分位數(shù)，估值和持倉處于低位。23Q4業(yè)績或將環(huán)比持平或小幅增長，政策方面仍有逆周期調節(jié)手段可以期待，券商板塊攻守兼?zhèn)?，具備配置價值。推薦低估值龍頭中信證券、華泰證券、中金公司（H）以及財富管理券商東方財富、廣發(fā)證券。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟大幅下行；權益市場修復不及預期；資本市場改革不及預期；地緣政治風險。