>> 中泰證券-北方稀土(600111)Q3業(yè)績環(huán)比向上修復(fù)，后續(xù)重點關(guān)注需求復(fù)蘇力度-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：北方稀土發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入249.23億元，同比減少10.98%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.80億元，同比減少70.19%；實現(xiàn)扣非凈利潤13.35億元，同比減少71.31%。其中2023Q3營收為84.40億元，同比增加7.25%，環(huán)比增加16.39%；歸母凈利潤為3.24億元，同比減少78.43%，環(huán)比增加141.98%；2023Q3實現(xiàn)扣非凈利潤3.20億元，環(huán)比增加152.98%。
稀土價格下行疊加精礦成本上升導(dǎo)致公司前三季度業(yè)績承壓。1）量：2023Q1-3公司稀土金屬銷量21629噸，同比+31.69%；磁性材料銷量34753噸，同比+30.02%；2）價：2023Q1-3氧化鐠釹市場均價為54.43萬元/噸，同比-37.90%；北方稀土氧化鐠釹掛牌均價55.08萬元/噸，同比-31.25%，掛牌價略高于市場均價；3）成本：2023Q1-3，稀土精礦均價為2.88萬元/噸（REO=50%），相較2022年同期的2.69萬元/噸（REO=51%）增長約7.26%。綜上，公司前三季度毛利率由去年同期29.07%→12.44%，同比下降16.62pct。
精礦成本下行，三季度業(yè)績向上修復(fù)。1）量：三季度公司稀土金屬和磁材銷量同比增幅較大，稀土金屬銷量7926噸（同比+51.63%，環(huán)比+14.63%），磁性材料銷量13833噸（同比+63.43%，環(huán)比+25.53%）；2）價：2023Q3氧化鐠釹市場均價為48.67萬元/噸，同比-33.25%，環(huán)比+0.63%；北方稀土氧化鐠釹掛牌均價47.21萬元/噸，同比-39.05%，環(huán)比-13.20%；3）成本：三季度稀土精礦交易價格為2.02萬元/噸（REO=50%），環(huán)比降低約35%。綜上，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.24億元，環(huán)比+141.98%。
期間費用率較穩(wěn)定。2023Q1-3公司期間費用率為4.25%，同比+0.01pct，其中管理/銷售/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為2.82%/0.14%/0.50%/0.78%；從三季度看，2023Q3公司期間費用率為3.89%，同比-1.09pct，環(huán)比-1.33pct，其中財務(wù)費用率為0.65%（環(huán)比+0.38pct，同比-0.16pct），財務(wù)費用增加主要由于公司利息支出和匯兌收益同比減少所致。
稀土價格短期逐步企穩(wěn)，后續(xù)重點關(guān)注需求復(fù)蘇力度。稀土自去年三季度以來持續(xù)調(diào)整，近期稀土價格已逐步企穩(wěn)，價格圍繞50萬元/噸波動。重要的是，稀土下半年指標增量在預(yù)期之內(nèi)，短期內(nèi)供應(yīng)端變化不大，價格上行的持續(xù)性主要取決于需求復(fù)蘇力度。拉長周期來看，碳中和大的背景下，新能源汽車、工業(yè)節(jié)能電機、人形機器人等領(lǐng)域需求爆發(fā)，行業(yè)景氣度無憂；而供應(yīng)端，國內(nèi)稀土供給受到指標管控，海外礦山供應(yīng)缺乏彈性，稀土價格中樞在中長期來看有望抬升。
盈利預(yù)測及投資建議：由于主要稀土產(chǎn)品價格下行，我們下調(diào)盈利預(yù)測；假設(shè)2023-2025年氧化鐠釹均價分別為50、55、60萬元/噸，稀土精礦均價為2.9、2.8、3.2萬元/噸，預(yù)計公司23-25年凈利潤分別為19.29、36.99、43.59億元（2023年8月21日報告23/24/25年盈利預(yù)測分別為27.76/40.49/58.21億元）。當前股價對應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為38x/20x/17x。綜上，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：與包鋼股份稀土精礦采購價格變動風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策變動風(fēng)險、供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險、需求不及預(yù)期風(fēng)險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風(fēng)險、需求測算偏差風(fēng)險等。
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