>> 招商證券-時代電氣(688187)新興裝備+軌交業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，Q3業(yè)績超預(yù)期-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
318KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,曹輝,胡小禹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：時代電氣披露2023年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收140.95億元，同比+29.6%，歸母凈利潤20.53億元，同比+31.4%。Q3單季度實現(xiàn)營收55.25億元，同比+27.05%，環(huán)比+0.73%；歸母凈利潤8.99億元，同比+29.96%，環(huán)比+25.03%。
軌交裝備收入77.22億元，同比增長7.24%。其中軌交電氣裝備/軌道工程機械/通信信號系統(tǒng)收入分別同比增長9.6%/12.9%/2.1%，達(dá)到62.5/8.8/3.8億元。軌交裝備受益于鐵路行業(yè)回暖，根據(jù)國家統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)據(jù)，1-8月我國全國鐵路固定資產(chǎn)累計投資完成額為4320億元，同比+7.2%，維持今年2月以來5%以上的增速，較前三年增幅明顯。1-8月動車組累計產(chǎn)量741輛，同比增長114.8%，當(dāng)前產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到2022年、2021年全年產(chǎn)量的約98%、73%。
新興裝備業(yè)務(wù)收入60.83億元，同比+72.37%。其中IGBT/新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)/工業(yè)變流/傳感器件/海工裝備同比增長65.4%/47.9%/105.5%/58.8%/89.8%，達(dá)到21.4/12.3/17.4/4.2/5.5億元。公司訂單飽滿，產(chǎn)能和良率穩(wěn)步提升，前三季度產(chǎn)能同比增長30%，車用IGBT交付量已達(dá)到去年全年水平。新產(chǎn)能預(yù)計明年Q3投產(chǎn)，公司有望復(fù)制既有成熟產(chǎn)線的經(jīng)驗，加速產(chǎn)能爬坡。
成本優(yōu)化效果顯著，三季度毛利率同環(huán)比提升。公司前三季度毛利率為32.41%，同比-0.85pct；Q3單季度為34.48%，同比+2.64pcts，環(huán)比+4.15pcts，在新興裝備營收占比保持穩(wěn)定的背景下，毛利率提升的主要原因是公司內(nèi)部效率提升，成本控制得到優(yōu)化。
費用率下降，凈利率提升。公司前三季度凈利率14.9%，同比+0.43pcts，Q3單季度16.5%，同比+0.54pct，環(huán)比+2.99pct。一方面是毛利率提升，另一方面是期間費用率下降，前三季度銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為6.2%/4.4%/-1.15%/9%，期間費用率合計為18.4%，同比-1pcts，Q3單季度期間費用率合計18.3%。
維持“增持”投資評級。軌交裝備已觸底回升，后續(xù)建議關(guān)注新能源汽車需求變化的影響、IGBT行業(yè)產(chǎn)能釋放帶來的競爭格局變化；光伏逆變器、風(fēng)電變流器受益于下游裝機需求旺盛，將繼續(xù)支撐公司23年工業(yè)變流產(chǎn)品的增長。我們上調(diào)業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入為220/253/281億元，歸母凈利潤為30.6/34/36億元，PE為18/16/15倍，維持增持評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能過剩風(fēng)險。
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