>> 東吳證券-思瑞浦(688536)發(fā)力國內高端市場，信號鏈龍頭品類拓展效果顯著-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 2771KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬天翼,周高鼎 |
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無限制-登錄即可下載 |
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信號鏈龍頭+電源管理+嵌入式三輪驅動，加碼車規(guī)/隔離邁入新階段：思瑞浦2012年成立，信號鏈產(chǎn)品國內領先，持續(xù)拓展電源管理、MCU、AFE等，彰顯平臺化布局，已能提供超1600款產(chǎn)品，擁有超3700家客戶，客戶群體也進入量變到質變過程。我們看好公司1）信號鏈領域領先優(yōu)勢并擴張電源管理及嵌入式產(chǎn)品彰顯平臺化布局，拉動業(yè)績增長；2）聚焦通信、工業(yè)、汽車等高壁壘賽道，受宏觀下滑影響較小。線性產(chǎn)品是主打產(chǎn)品，2022年約貢獻信號鏈產(chǎn)品收入的55%；電源類產(chǎn)品中，線性電源是主打產(chǎn)品，約貢獻電源類產(chǎn)品收入的85%。2022年公司收入17.8億元（同比+34.5%），歸母凈利潤2.67億元（同比-40%）。
模擬國產(chǎn)化率低，公司品類拓展效果顯著：根據(jù)Frost&Sullivan預測，2025年中國模擬IC市場規(guī)模預計達3,340億元人民幣，2016-2025年均復合增長率為5.89%，根據(jù)中國半導體協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年中國模擬芯片自給率僅12%，思瑞浦是國內少數(shù)以信號鏈芯片見長，并同時覆蓋信號鏈與電源管理芯片的模擬芯片廠商，品類拓展效果顯著。線性產(chǎn)品是思瑞浦的第一大收入來源，也是其技術最先進的產(chǎn)品線，從低功耗、高精度兩個維度與國內外競品對比，思瑞浦的運算放大器產(chǎn)品性能均處于領先地位。LDO線性電源是第二大收入來源，根據(jù)公司披露的機構調研信息估算2022年，線性產(chǎn)品、轉換器、接口、LDO線性電源產(chǎn)品分別貢獻營收的39%、14%、18%、25%。
專注于中高端市場，有望保持穩(wěn)健的盈利能力與較高的增速：低端市場是價格戰(zhàn)的重災區(qū)，國內專注消費級市場的廠商在2022年毛利率出現(xiàn)明顯下滑，而思瑞浦的毛利率仍與2021年持平。同時，相比增速減緩的消費電子市場，通訊、工業(yè)、汽車三大下游仍有廣闊市場空間。1.通信：受益于全球5G基站建設、AI應用創(chuàng)新帶來服務器與光通信市場的高速增長，通訊領域模擬芯片需求高漲。2：安防監(jiān)控行業(yè)設備、工業(yè)儀器儀表等在環(huán)節(jié)復雜多變工作的設備使用場景，均是思瑞浦的技術專長所在。3：當前汽車內模擬芯片國產(chǎn)化率低，受益于自動化和電動化趨勢，國內自主芯片供應滲透率有望持續(xù)加速，而思瑞浦車規(guī)級產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進，目前已發(fā)布20余款車規(guī)芯片。
盈利預測與投資評級：公司為國內信號鏈龍頭，產(chǎn)品性能處于領先地位，同時，公司電源類模擬芯片起量較快。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為1.52/2.96/3.92億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，關鍵技術人員流失。
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