>> 中信建投-ARM(ARM.US)首次覆蓋報告：處理器行業(yè)基石，看好汽車、服務(wù)器及PC市場份額提升-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 1439KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
崔世峰,于伯韜 |
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ARM在處理器行業(yè)的份額提升趨勢明顯。處理器IP行業(yè)公司主業(yè)務(wù)處理器IP屬于芯片設(shè)計核心環(huán)節(jié)，自上而下影響行業(yè)生態(tài)及配套設(shè)施。處理器架構(gòu)選擇及切換的驅(qū)動力來自（1）性能及功耗比；（2）下游軟件生態(tài)及供應(yīng)商豐富度。目前ARM在移動端、服務(wù)器等領(lǐng)域已被驗證具有比x86架構(gòu)更優(yōu)的能耗比，且在非通用領(lǐng)域生態(tài)豐富度大幅超過尚在發(fā)展早期的RISC-V，ARM架構(gòu)不僅在服務(wù)器、PC等傳統(tǒng)領(lǐng)域快速獲得份額，且在汽車電子、MR等成長賽道搶占先機。
許可證+版稅收入模型在芯片產(chǎn)品的全生命周期持續(xù)產(chǎn)生收入，公司長期收益穩(wěn)定。ARM的收入來自許可證和版稅兩大業(yè)務(wù)，其中許可證為訂閱/單項購買模式，服務(wù)于芯片研發(fā)設(shè)計；客戶所設(shè)計芯片流片量產(chǎn)后公司根據(jù)芯片或終端售價收取版稅，版稅收入周期可長達25年，許可證+版稅收入雙輪驅(qū)動，收入增長具有長期穩(wěn)定性。目前版稅收入占比約60%，收入波動主要因下游產(chǎn)品的年出貨及售價波動造成。
盈利預(yù)測及估值：預(yù)計公司FY2024/FY2025凈利潤為6.9億/8.2億美元（yoy+32%/19%），因公司為全球處理器IP行業(yè)龍頭，在移動端等領(lǐng)域技術(shù)及生態(tài)優(yōu)勢深厚，根據(jù)公司歷史交易價格給予公司20xPS（公司歷史交易價格在17x-24xPS浮動，可比行業(yè)均值為16xPS），對應(yīng)FY2023A/FY2024E/FY2025E市值及目標(biāo)市值535/587/740億美元，對應(yīng)目標(biāo)價格52/57/72美元，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險分析：ARM公司，作為全球半導(dǎo)體和軟件設(shè)計領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，面臨多方面的風(fēng)險挑戰(zhàn)。首先，市場競爭的激烈程度對公司的市場份額和定價能力構(gòu)成威脅，英特爾、高通、蘋果等競爭對手的存在使競爭異常激烈。其次，半導(dǎo)體技術(shù)的不斷創(chuàng)新對ARM提出了技術(shù)挑戰(zhàn)，包括提高處理器性能、降低能耗和提升安全性。此外，市場需求的不穩(wěn)定性和全球經(jīng)濟波動可能導(dǎo)致客戶對ARM產(chǎn)品的需求波動，經(jīng)濟衰退或不穩(wěn)定可能導(dǎo)致客戶削減對半導(dǎo)體技術(shù)的投資。供應(yīng)鏈問題、知識產(chǎn)權(quán)爭議、政策和監(jiān)管變化，以及新興技術(shù)的崛起都可能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。最后，市場多樣性帶來了需求波動和競爭多樣性。
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