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百度搜索廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且效果廣告受益序列較品牌廣告媒介更優(yōu)先，信息流廣告則受益展現(xiàn)形式的效率繼續(xù)驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長。LLM有望優(yōu)化廣告競(jìng)價(jià)效率，提升廣告轉(zhuǎn)化率，從而帶動(dòng)利潤增長。云業(yè)務(wù)隨著疫后回歸常態(tài)，向上復(fù)蘇趨勢(shì)明確，且建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)效率提升帶來的利潤釋放。AI方面，LLM對(duì)廣告、云業(yè)務(wù)的帶動(dòng)預(yù)計(jì)漸次落地，中長期AIGC方向是AI領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用場(chǎng)景且有希望構(gòu)建合適商業(yè)模式的機(jī)會(huì)，看好百度在AIGC領(lǐng)域的布局和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。維持對(duì)百度集團(tuán)的“買入”評(píng)級(jí)。
　　事件
　　百度發(fā)布2Q23財(cái)報(bào)業(yè)績，利潤端大幅超越預(yù)期
　　2023年8月22日百度發(fā)布2Q23年財(cái)報(bào)業(yè)績，其中公司2Q23實(shí)現(xiàn)收入340.56億元，同比+15%；Non-GAAP歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)79.98億元，同比+44%；百度核心業(yè)務(wù)2Q23實(shí)現(xiàn)264.07億元，同比+14%；Non-GAAP歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)76.94億元，同比+38%。對(duì)比彭博一致預(yù)期，Non-GAAP營業(yè)利潤方面百度核心大幅超越預(yù)期；收入端百度核心略超預(yù)期。
　　簡評(píng)
　　在線營銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)，LLM逐步優(yōu)化廣告變現(xiàn)效率
　　廣告業(yè)務(wù)。據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)，如醫(yī)療保健、生活服務(wù)、本地服務(wù)和旅游等線下垂直領(lǐng)域在疫情后逐漸復(fù)蘇。展望2H23，公司預(yù)計(jì)在線營銷業(yè)務(wù)的復(fù)蘇趨勢(shì)將繼續(xù)。整體上，二季度的復(fù)蘇情況與此前渠道跟蹤反饋較為一致，好于此前業(yè)績指引，主要由于由于廣告投放效率較高，廣告主將中小平臺(tái)預(yù)算傾斜至搜索板塊。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境下，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)。此外，本季度百度將LLM應(yīng)用于廣告素材生成、自動(dòng)競(jìng)價(jià)等方面，有望帶動(dòng)廣告變現(xiàn)效率的提升，帶動(dòng)利潤端變化幅度可能大于收入端。
　　智能云業(yè)務(wù)短期受項(xiàng)目確認(rèn)節(jié)奏影響增速放緩，下半年預(yù)計(jì)重回常態(tài)增長
　　云業(yè)務(wù)增速放緩主要由于To G項(xiàng)目新簽和交付延遲，To G項(xiàng)目的影響可能在下半年持續(xù)，但敞口相對(duì)可控。
　　關(guān)于LLM對(duì)云業(yè)務(wù)的影響，我們認(rèn)為在AI算力瓶頸緩解以前，都難以對(duì)業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。中長期看，LLM在To B領(lǐng)域產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性收入需要等到LLM對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)力和效率提升產(chǎn)生明顯積極作用，就目前而言，生產(chǎn)力軟件以及安全/數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品路徑較為清晰，公司與金山辦公合作的商業(yè)化增量確定性相對(duì)較高。
　　智能駕駛?cè)〉梅e極進(jìn)展，商業(yè)化加速有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。2Q23百度自動(dòng)駕駛共完成71.4萬訂單，同比增長149%，截止2023年6月，百度累計(jì)向公眾提供超過330萬訂單。百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的布局領(lǐng)先，隨著搭載百度自動(dòng)駕駛相關(guān)產(chǎn)品的智能汽車面市，百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，并在24年以后貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性營收。
　　投資建議：流動(dòng)性層面板塊存在壓力，后續(xù)仍需觀察內(nèi)外景氣度差異，配置型機(jī)會(huì)來自國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)確定性向上時(shí)點(diǎn)。外資主動(dòng)資金年初至今呈現(xiàn)流出趨勢(shì)，被動(dòng)資金基本持平；相較于其他亞太地區(qū)的凈流入，對(duì)中國大陸及香港地區(qū)的配置意愿有所下降。內(nèi)資較2021年2月高點(diǎn)仍有累計(jì)流入，但考慮到港股整體的外資占比較高，內(nèi)資增持可能難以沖抵外資流出。新發(fā)基金方面，當(dāng)前股票/混合型基金新發(fā)份額仍處低位?；久鎸用妫俣人阉鲝V告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且效果廣告受益序列較品牌廣告媒介更優(yōu)先，信息流廣告則受益展現(xiàn)形式的效率繼續(xù)驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長。云業(yè)務(wù)隨著疫后回歸常態(tài)，項(xiàng)目交付、新簽訂單逐步兌現(xiàn)，向上復(fù)蘇趨勢(shì)明確，建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)效率提升帶來的利潤釋放。ERNIEBOT方面，短期商業(yè)化前景尚不清晰，但產(chǎn)業(yè)中長期趨勢(shì)向好，具備廣闊應(yīng)用場(chǎng)景且有希望構(gòu)建合適商業(yè)模式的機(jī)會(huì)，看好百度在AIGC領(lǐng)域的布局和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2023-24年?duì)I業(yè)收入為1387/1487億元，同比增速為+12%/7%；Non-GAAP歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)336/425億元，同比增速+60%/26%，歸母凈利潤率為24.2%/28.6%。維持對(duì)百度集團(tuán)的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：AIGC及相關(guān)新技術(shù)領(lǐng)域仍處于快速發(fā)展階段，技術(shù)距離成熟存在較大差距，當(dāng)前發(fā)展預(yù)期可能存在過度樂觀的情況，業(yè)務(wù)實(shí)際發(fā)展仍存在較大不確定性。
　　宏觀或行業(yè)環(huán)境變化：由于公司部分業(yè)務(wù)處于探索期或成長期，業(yè)務(wù)模式尚未成熟，同時(shí)宏觀、行業(yè)環(huán)境可能發(fā)展變化，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)未來的預(yù)判多數(shù)依賴上述環(huán)境變化不大或基本穩(wěn)定的假設(shè)。若宏觀、行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化，公司業(yè)務(wù)受到的影響可能超出我們的預(yù)期范圍。
　　競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：公司部分業(yè)務(wù)如搜索廣告等面臨短視頻、應(yīng)用內(nèi)搜索的分流，以及搜狗、360、bing等競(jìng)爭者的威脅。