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投資要點(diǎn)
　　23Q3收入2.01億/+106%，歸母凈利潤0.83億/+169%，收入、利潤再超預(yù)期?。?）23Q1-Q3：營收5.17億/+105.64%，歸母凈利潤1.92億/+173.75%，扣非歸母凈利潤1.84億/+179.77%；（2）23Q3：營收2.01億、同比+106.43%、環(huán)比23Q2+6.61%，歸母凈利潤0.83億、同比+168.75%、環(huán)比23Q2+24.71%，扣非歸母凈利潤0.80億/+173.58%，收入、利潤均超預(yù)期。
　　盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)醫(yī)美產(chǎn)品放量帶動(dòng)。23Q3毛利率為91.26%、同比+5.36pcts、環(huán)比+2.64pcts，預(yù)計(jì)高毛利率的醫(yī)美產(chǎn)品持續(xù)放量；期間費(fèi)率為43.79%、環(huán)比-3.13pcts，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為21.99%/10.36%/10.05%，環(huán)比+2.85pcts/-0.21pcts/-5.65pcts，Q1-Q3累計(jì)研發(fā)費(fèi)用0.61億、內(nèi)部高度重視研發(fā)，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率有所攤?。?3Q3歸母凈利率為41.27%、同比+9.57%、環(huán)比+5.99%，盈利能力持續(xù)提升。
　　證照紅利+渠道布局+產(chǎn)品矩陣，“薇旖美”有望延續(xù)放量高增。（1）證照紅利：錦波生物2021年6月獲得重組膠原蛋白凍干纖維、為行業(yè)內(nèi)首個(gè)醫(yī)美膠原械三注冊證，并且23年8月“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液”獲得創(chuàng)新器械，目前已有兩張三類證，體現(xiàn)公司強(qiáng)大的獲證能力。（2）渠道布局：截止23年中，“薇旖美”擁有銷售團(tuán)隊(duì)87人，已覆蓋終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過1500家，未來渠道端積極布局，同時(shí)推進(jìn)機(jī)構(gòu)端復(fù)購；植入劑產(chǎn)品帶動(dòng)皮膚修復(fù)敷料在民營機(jī)構(gòu)中上量。（3）新品矩陣：1）至真：23年6月上市，具有NSA超螺旋+超活性特點(diǎn)，膠原含量從4mg升級為10mg，定價(jià)高端，合作頭部機(jī)構(gòu)；2）薇萊美：23年7月上市，重組XVII型膠原蛋白，可促進(jìn)Ⅳ型和Ⅶ型膠原蛋白表達(dá)應(yīng)用于面部修復(fù)肌底膜帶、抗衰和防脫生發(fā)等領(lǐng)域；3）蘭蜜：III型膠原+抗HPV雙專利，主打私密抗衰+炎癥治療，近期加速渠道布局，舉辦多個(gè)城市會(huì)+發(fā)布會(huì)。錦波生物21/22年膠原凍干纖維營收0.28/1.17億，銷售量為2.51/16.38萬支，未來有望以“薇旖美”為基礎(chǔ)深化醫(yī)美領(lǐng)域布局，持續(xù)提高市場滲透率，卡位頂尖賽道，替代高端玻尿酸，搶占市場。
　　投資建議：錦波生物作為膠原龍頭具有高度稀缺性，未來將夯實(shí)細(xì)分領(lǐng)域布局，豐富產(chǎn)品矩陣，加強(qiáng)化妝品、敷料等領(lǐng)域投入，鞏固重組膠原蛋白地位。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為7.46/11.38/15.64億，考慮高毛利率醫(yī)美產(chǎn)品放量后，呈現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，上調(diào)歸母凈利潤至2.88/4.37/6.03億，增速為+164%/+52%/+38%，當(dāng)前對應(yīng)PE為45.4X/30.0X/21.7X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加?。恍缕吠茝V不及預(yù)期；新品獲證失??；行業(yè)政策變動(dòng)。