>> 興業(yè)證券-密爾克衛(wèi)(603713)Q3營收與利潤均環(huán)比改善，盤整后待重回成長-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張曉云,肖祎 |
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投資要點
事件：公司公告2023年三季報：2023Q1-Q3營收76.27億元（同比16.13%），歸母凈利潤4.03億元（同比-15.45%），扣非歸母凈利潤3.80億元（同比-17.89%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.0億元（同比+1.5%）
分季度看：23Q1/23Q2/23Q3,營收分別為23.49（同比-23.21%)/21.78（同比-32.13%）/30.99億元（同比+9.72%)；毛利分別為2.64 /2.84 /3.43億元；期間費用分別為1.38 /1.14 /1.21億元；歸母凈利分別為1.07（同比-19.61%）/1.46（同比-14.37%）/1.50億元（同比-13.28%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為3.08（同比+93.7%）/2.85（同比+220.2%）/-1.92億元（同比-230.6%）；資本開支分別為1.64（同比+12.3%）/1.88（同比+79.0%）/1.47億元（同比-52.3%）。
環(huán)比看：Q3環(huán)比Q2，收入端+42.2%、毛利端+21.0%、費用端+6.4%、利潤端+2.5%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比-167.4%。2023年Q3，公司綜合毛利率11.1%（環(huán)比-2.0pct），期間費用率合計3.9%（環(huán)比-1.3pct），其中銷售費用率1.1%（環(huán)比-0.3pct），管理費用率1.5%（環(huán)比-2.0pct），研發(fā)費用率0.4%（環(huán)比+0.1pct），財務(wù)費用率0.9%（環(huán)比+0.9pct）。
收入端，因貨代業(yè)務(wù)相關(guān)指標仍然承壓（23Q3CCFI均值為876點，同比-70.3%、環(huán)比-6.7%），化工相關(guān)指標改善有限（23Q3CCPI和開工率環(huán)比小幅提升），我們預(yù)計收入增長或與分銷業(yè)務(wù)增長有關(guān)；毛利端，因收入快速增長而毛利率下降，預(yù)計也與分銷業(yè)務(wù)增加有關(guān)，但分銷業(yè)務(wù)毛利貢獻預(yù)計有限，說明核心物流業(yè)務(wù)在3季度保持穩(wěn)健表現(xiàn)。費用率方面，公司控費卓有成效，財務(wù)費用率上升輕微拖累利潤表現(xiàn)。
后續(xù)展望看：
1）外部環(huán)境逐步企穩(wěn)：化工相關(guān)指標在緩慢改善，貨代海運運價跌幅最大階段已過。具體看，23Q3CCPI均值為4684點，同比-8.8%，環(huán)比+5.0%；煉廠開工率看，9月28日國內(nèi)PTA開工率為83.08%，較上周環(huán)比-1.4pct，同比+0.1pct;國內(nèi)PX開工率為81.30%，較上周環(huán)比+2.3pct，同比+3.6pct。海運運價23Q3水平接近2019年同期水平（CCFI均值23Q1/23Q2/23Q3分別為1087/938/876點，2019年824點）；
2）積極拓展內(nèi)生增長機會，物流獲取存量客戶新標的（美孚、殼牌、巴斯夫、萬華等新業(yè)務(wù)標的）、倉儲拓展新區(qū)位（天津西青基地、連云港徐圩?；愤\營基地、寧波梅山港保稅庫）、分銷開設(shè)新頻道（獲得賽默飛、畢得藥業(yè)經(jīng)銷權(quán)；深耕日化快消，進軍散粉運輸）。
3）周期底部加快并購：上半年陸續(xù)收購了開瑞國際、舟山中谷船務(wù)、SDL、廣州寶會樹脂、上海富倉等，下半年于8月并購LHN、10月并購上海富倉，并在美國、德國、新加坡、馬來西亞等地設(shè)立子公司，全國集群建設(shè)進一步完善，同時在國際化尤其東南亞區(qū)域全鏈路服務(wù)能力得到強化。
4）降本增效仍在延續(xù)：23Q4及明年預(yù)計費用率、運營效率仍有改善空間。
盈利預(yù)測與投資建議：因化工景氣度恢復(fù)斜率不易預(yù)判（運價指標仍在探底、化工開工率和價格指數(shù)邊際改善），審慎假設(shè)今年Q4業(yè)績環(huán)比改善13%至1.7億元，全年約5.7億元。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.69/7.14/9.33億元，以公司2023年10月26日收盤價計算，對應(yīng)PE為18.7/14.9/11.4倍，公司核心物流業(yè)務(wù)資產(chǎn)和運營壁壘突出，底部逐步探明，圍繞物流衍生的分銷業(yè)務(wù)盤整后正在回歸高質(zhì)量增長，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）化工行業(yè)修復(fù)進展緩慢風(fēng)險；2）海運運價調(diào)整風(fēng)險；3）并購標的管理整合不及預(yù)期；4）安全經(jīng)營風(fēng)險。
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