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23Q3歸母凈利環(huán)比增4.4%，業(yè)績符合預期。據(jù)公司三季報，23Q1-Q3公司實現(xiàn)歸母凈利81.0億元，同比降49.3%。Q3實現(xiàn)營收85.76億元，同比降17.1%，環(huán)比降35.9%；實現(xiàn)歸母凈利16.46億元，同比降70.9%，環(huán)比增4.4%；其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益10.68億元，同比降28.3%，環(huán)比增70.1%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流79.34億元，同比增69.8%，環(huán)比增10.7%；資產(chǎn)負債率30.59%，環(huán)比增1.98PCT，較年初增5.5PCT，業(yè)績整體符合預期。
　　23Q3鋰鹽價格環(huán)比回落。據(jù)Wind，國內(nèi)碳酸鋰（99.5%，國產(chǎn)含稅）、氫氧化鋰（56.5%，國產(chǎn)含稅）Q3均價分別為24.06、22.36萬元/噸，同比降50.1%、52.9%、環(huán)比降5.5%、15.1%。
　　加工端業(yè)績拖累環(huán)比改善，關注未來產(chǎn)量增量。據(jù)IGO公司23Q2季報，23Q3格林布什精礦長協(xié)價格3739美元/噸，同比增111.2%，環(huán)比降31.3%；在采購格林布什礦加工成碳酸鋰的環(huán)節(jié)，碳酸鋰加工成本23.84萬元/噸，噸毛利-2.54萬元/噸，而23Q2為-11.26萬元/噸，環(huán)比虧損幅度有所改善。同時，格林布什礦具有新增產(chǎn)能預期，四川雅江措拉礦期待合作發(fā)力。
　　盈利預測與投資建議。預計公司23-25年EPS分別為5.60/3.15/4.20元/股，對應10月26日收盤價的PE分別為9.4/16.6/12.5倍。下游終端23Q4旺季周期有望帶動表觀需求修復，鋰鹽價格短期或仍以高位震蕩為主。公司是鋰資源板塊龍頭企業(yè)，未來資源板塊擁有預期增量，我們認為給予公司23年12倍PE估值較為合理，對應A股合理價值為67.21元/股，考慮當前A/H股溢價，對應H股合理價值為52.39港元/股，維持公司“買入”評級。
　　風險提示。新能源車、動力電池及儲能電池銷量不及預期帶來鋰價下跌的風險；海外項目的開發(fā)運營及成本控制風險；匯率波動風險。