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事件：2023年8月29日，公司發(fā)布2023年半年度公告。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收248.23億元，同比+73.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)64.52億元，同比37.52%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)64.10億元，同比-30.93%。單Q2看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.75億元，同比+47.97%，環(huán)比+16.82%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.77億元，同比77.47%，環(huán)比-67.65%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.74億元，同比-75.59%，環(huán)比-67.46%。
　　鋰鹽價(jià)格下跌疊加投資收益減少造成Q2盈利承壓，鋰精礦量?jī)r(jià)齊升。1）鋰精礦：公司上半年鋰精礦實(shí)現(xiàn)收入160.35億元，同比+259%，毛利147.17億元，同比+328%，毛利率91.8%，同比提升14.7pct。伴隨產(chǎn)能逐步擴(kuò)張和鋰精礦供應(yīng)緊張，格林布什鋰精礦實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，上半年實(shí)現(xiàn)鋰精礦產(chǎn)量75.1萬(wàn)噸，同比+23.5%，鋰精礦銷(xiāo)售均價(jià)約3.87萬(wàn)元/噸，同比+256.4%。2）鋰鹽：公司上半年鋰鹽實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.84億元，同比-10.6%，實(shí)現(xiàn)毛利69.08億元，同比-19.7%，毛利率78.6%，同比降低8.9pct，主要受鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存疊加鋰鹽價(jià)格下跌同時(shí)鋰精礦價(jià)格上漲影響。去年同期參股公司SES紐交所上市，公司被動(dòng)稀釋股權(quán)失去對(duì)SES重大影響，產(chǎn)生由長(zhǎng)期股權(quán)投資變?yōu)槠渌麢?quán)益工具投資的投資收益，今年上半年無(wú)此事項(xiàng)，導(dǎo)致投資收益減少約12億元。
　　格林布什鋰精礦項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)，鋰鹽產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。泰利森目前鋰精礦銘牌年產(chǎn)能為162萬(wàn)噸，化學(xué)級(jí)二號(hào)和尾礦再處理廠目前接近完成產(chǎn)能爬坡，泰利森正抓緊建設(shè)化學(xué)級(jí)三號(hào)加工廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能52萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年中完工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年開(kāi)始建設(shè)化學(xué)級(jí)四號(hào)工廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能52萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2027年建成投產(chǎn)。公司目前鋰鹽產(chǎn)能為6.88萬(wàn)噸，加上當(dāng)前規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)超14萬(wàn)噸，其中安居2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年下半年完工并進(jìn)入調(diào)試環(huán)節(jié)；奎納納一期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目已建成，目前處于產(chǎn)能爬坡和外部驗(yàn)證時(shí)期，二期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目進(jìn)入前期準(zhǔn)備工作；蘇州張家港3萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)建設(shè)周期兩年。
　　公司鋰資源自給率100%，成本控制和垂直一體化優(yōu)勢(shì)明顯。公司是中國(guó)唯一通過(guò)大型、一致且穩(wěn)定的鋰精礦供給實(shí)現(xiàn)100%自給自足并全面垂直整合的生產(chǎn)商。未來(lái)隨著公司中游新建鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能逐步建成投產(chǎn)以及格林布什鋰精礦產(chǎn)能不斷擴(kuò)產(chǎn)，公司鋰精礦自給率有望依然保持高位，通過(guò)“鋰礦開(kāi)采+鋰產(chǎn)品加工”的一體化業(yè)務(wù)布局，不斷完成優(yōu)質(zhì)資源的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化。公司電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品雜質(zhì)含量更低且質(zhì)量一致性更高，鋰回收率更高，生產(chǎn)成本更低。公司位于四川射洪和江蘇張家港的碳酸鋰生產(chǎn)線是固體鋰輝石礦生產(chǎn)碳酸鋰成本最低的兩個(gè)工廠，同時(shí)也低于行業(yè)碳酸鋰生產(chǎn)成本的平均水平。
　　投資建議：公司擁有全球品位最高、儲(chǔ)量最大的在產(chǎn)鋰輝石項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)鋰資源自給率100%，成本控制和垂直一體化優(yōu)勢(shì)明顯，當(dāng)前公司上游鋰資源和下游鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，憑借成本優(yōu)勢(shì)公司有望穿越鋰價(jià)下行周期。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入為429/256/246億元，凈利潤(rùn)為104/73/98億元，EPS為6.36 /4.44/5.97元/股，對(duì)應(yīng)PE為9.0/12.9/9.6倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；鋰價(jià)大幅回落；下游正極材料需求不及預(yù)期。