>> 信達證券-中國石化(600028)降本增效與結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著，石化龍頭業(yè)績可期-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明 |
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事件：2023年10月26日晚，中國石化發(fā)布2023年三季度報告。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24699.41億元，同比增長0.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤529.66億元，同比下降7.47%；實現(xiàn)基本每股收益0.442元。其中，2023年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8762.59億元，同比增長4.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤178.55億元，同比增長34.00%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤166.24億元，同比增長31.00%；實現(xiàn)基本每股收益0.149元，同比增長35.5%。
點評：
上游板塊降本成效顯著，穩(wěn)油增氣推動業(yè)績保障性增強。油價方面，2023年上半年，受全球經(jīng)濟悲觀預期影響，國際油價走勢震蕩下行；進入第三季度，在季節(jié)性需求抬升、OPEC+部分成員國減產(chǎn)計劃延長等因素主導下，國際油價震蕩上行?？傮w上看，2023年前三季度國際油價整體處于高位震蕩狀態(tài)?？碧介_發(fā)業(yè)務方面，前三季度公司上游板塊營業(yè)利潤為333.13億元，其中第三季度營業(yè)利潤為114.85億元，環(huán)比增長11%。前三季度公司在塔里木盆地、準噶爾盆地等地區(qū)取得了一批油氣新發(fā)現(xiàn)和重大突破，實現(xiàn)油氣當量產(chǎn)量5291萬噸，同比增長3.6%，其中天然氣產(chǎn)量281億立方米，同比增長8.7%。此外，今年前三季度公司油氣現(xiàn)金操作成本為15.3美元/桶，較去年同期下降1.3美元/桶，在油價高位運行及穩(wěn)油增氣推動下，疊加上游降本增效持續(xù)開展，公司業(yè)績保障能力增強。
煉化板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營效益環(huán)比明顯改善。煉油板塊，公司前三季度煉油板塊實現(xiàn)營業(yè)利潤174.84億元，其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)利潤76億元，環(huán)比大幅改善。受益于國內(nèi)疫后居民出行修復，疊加暑期旺季來臨及車用空調(diào)增加，公司著力提升裝置負荷，前三季度原油加工量1.94億噸，同比增長7.6%；2023年我國前三批成品油出口配額達到3999萬噸，超越去年全年水平，公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，加大成品油出口規(guī)模，有效優(yōu)化盈利水平?；ぐ鍓K，前三季度中國GDP同比上漲5.2%，整體經(jīng)濟修復向好，公司通過優(yōu)化原料、裝置、高附加值產(chǎn)品比例等多種方式，推動化工效益持續(xù)回暖，第三季度化工板塊扭虧為盈，實現(xiàn)營業(yè)利潤3.99億元。總體來看，公司煉化板塊受益于居民出行需求增加、整體經(jīng)濟回暖等多因素，環(huán)比經(jīng)營效益明顯改善。
成品油銷售業(yè)務緊抓機遇，盈利貢獻顯著。受益于出行需求增長，居民油品消費明顯提升，公司緊抓機遇，實現(xiàn)成品油銷售規(guī)模擴張及降本增效，前三季度公司成品油銷售板塊實現(xiàn)營業(yè)利潤241.2億元，同比增長11%，非油業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)利潤39.7億，同比增長14%。在銷售規(guī)模方面，前三季度公司加油站單站加油規(guī)模達到3923噸/站，同比增長14.4%；公司前三季度成品油總經(jīng)銷量1.81億噸，同比增長19.1%，其中境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量1.43億噸，同比增長16.9%。在降本增效方面，公司通過成本壓降提質(zhì)增效，前三季度成品油銷售噸油現(xiàn)金費用為185元/噸，較去年同期下降17元/噸。
股份回購持續(xù)推進，彰顯未來經(jīng)營信心。2023年8月25日，公司董事會通過回購方案議案，擬使用不低于人民幣8億元，不超過人民幣15億元的自有資金回購公司股票并注銷。截至2023年10月26日，公司回購A股已支付的總金額為人民幣4.74億元，回購H股已支付的總金額為2.88億港元，未來仍將持續(xù)推進回購計劃。我們認為，公司通過股票回購一方面有望提升每股收益，實現(xiàn)公司價值和股東權(quán)益保護，另一方面也彰顯公司對未來的經(jīng)營信心，推動公司行穩(wěn)致遠。
經(jīng)濟復蘇背景下，石化龍頭增長空間或?qū)⒊掷m(xù)打開。站在當下，上游板塊方面，中長期來看，我們認為原油需求仍有望保持增長態(tài)勢，原油供給偏緊的格局或并未改變，疊加巴以沖突升級可能施壓原油供給端，進入11月后冬季取暖用油旺季來臨等因素，我們預計2023Q4和2024年油價或?qū)⒈３謭酝?，公司穩(wěn)油增氣持續(xù)推進，上游勘探開發(fā)業(yè)務盈利空間仍有望維持高位。煉化板塊，伴隨國家經(jīng)濟持續(xù)復蘇，居民出行、消費等活動增加，成品油及化工品需求有望持續(xù)穩(wěn)步復蘇，同時，國內(nèi)外成品油、化工產(chǎn)品的景氣度差異也有望為公司帶來業(yè)績增長的結(jié)構(gòu)性機遇。成品油銷售板塊，成品油銷售作為公司盈利的穩(wěn)定保障仍將維持，伴隨出行需求增加，疊加行業(yè)規(guī)范化約束持續(xù)推進，公司作為合規(guī)經(jīng)營龍頭有望優(yōu)先受益，未來業(yè)績增長空間或?qū)⑦M一步加大。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為718.22、864.98和912.68億元，歸母凈利潤增速分別為8.3%、15.6%和15.7%，EPS（攤?。┓謩e為0.60、0.72和0.76元/股，對應2023年10月26日的收盤價，對應2023-2025年P(guān)E分別為9.35、7.76和7.35倍。我們看好公司行業(yè)龍頭及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，伴隨景氣持續(xù)回升，疊加公司運營策略優(yōu)化調(diào)整，公司未來業(yè)績增長空間有望釋放，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：原油價格大幅波動風險；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期的風險；下游需求修復不及預期的風險；新能源汽車銷售替代風險
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