>> 招商證券-量化經(jīng)濟周期系列研究之一：經(jīng)濟中周期的量化拆解與投資策略構(gòu)建-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 3566KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,王武蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告以對中等長度經(jīng)濟周期的拆解和狀態(tài)判斷為切入點開展研究分析，嘗試解答以下三個問題：1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的核心周期長度為多少？2）如何對各經(jīng)濟數(shù)據(jù)的核心周期進行預(yù)測和狀態(tài)判斷？3）各經(jīng)濟周期狀態(tài)如何指導(dǎo)大類資產(chǎn)配置？本文主要運用的研究方法和結(jié)論如下：
對景氣度、通脹、存貨、利潤、貨幣、信貸六維經(jīng)濟數(shù)據(jù)使用“HP濾波+傅里葉變換”兩步法提取核心驅(qū)動周期，發(fā)現(xiàn)大部分?jǐn)?shù)據(jù)的核心周期長度都為3至4年。
經(jīng)過HP濾波提取周期項后，大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)都滿足寬平穩(wěn)性。然后，再對周期項使用傅里葉變換提取其中最核心的諧波周期，并基于此進行中長期預(yù)測。這一方法有兩點優(yōu)勢：1）能給出經(jīng)濟數(shù)據(jù)具體由哪些長度的周期組成，并可用諧波函數(shù)進行預(yù)測，解決其他周期拆解方式無法給出具體頻域和樣本外預(yù)測的問題；2）解決短期預(yù)測方法存在的市場分歧度較低和觀點變化頻率較高的問題。
從對六維經(jīng)濟數(shù)據(jù)拆解的結(jié)果來看，大部分都存在約3至4年的核心周期長度。不過，國內(nèi)的信貸周期偏長，約7年左右。由于國內(nèi)信貸與投資數(shù)據(jù)走勢相對一致，我們認(rèn)為其本質(zhì)更接近于由固定資產(chǎn)更新和投資所產(chǎn)生的“朱格拉”周期。
對提取的核心周期項進行周期性預(yù)測，并給出三類狀態(tài)判斷方法，分別為周期位置、趨勢缺口和預(yù)期差法，其中以周期位置法為主，且其預(yù)測前后一致程度高。
周期位置法將經(jīng)濟周期劃分為“上升初期、上升中期、上升末期、下降初期、下降中期、下降末期”6類狀態(tài)，經(jīng)過檢驗大部分?jǐn)?shù)據(jù)2年內(nèi)預(yù)測狀態(tài)的前后一致度在80%以上，模型的觀點產(chǎn)出較為穩(wěn)健。
大部分經(jīng)濟周期都有股債擇時能力，且增長周期對股票的成長/價值、債券的長/短久期區(qū)分度較高，金融周期對股票的大/小盤、債券的高/低等級區(qū)分度較高。
大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)進入順周期后都暗示股票將進入上漲區(qū)間，但存在行情捕捉不全的問題。將增長順周期與動量信號結(jié)合以捕捉“左側(cè)”和“魚尾”行情后，2011年以來該擇時策略年化收益率達(dá)9%，最大回撤控制在17%以下。
根據(jù)利潤和信貸周期劃分四象限，進行“大盤價值、大盤成長、小盤價值、小盤成長”輪動策略，2011年以來年化收益率約11%，顯著跑贏基準(zhǔn)。
根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)順周期狀態(tài)，構(gòu)建股債固定比例配置和風(fēng)險預(yù)算模型配置后，策略表現(xiàn)較平均配置基準(zhǔn)和風(fēng)險平價模型有了顯著提升。
構(gòu)建“增長+通脹”、“存貨+利潤”、“貨幣+信用”的投資時鐘策略，三者均能跑贏基準(zhǔn)，庫存周期表現(xiàn)最佳，增長通脹周期次之，貨幣信用周期表現(xiàn)相對較弱。
通過構(gòu)建股票、債券、商品、貨基四類資產(chǎn)的輪動策略，發(fā)現(xiàn)庫存周期策略的絕對收益最佳、回撤控制能力最強，增長通脹周期的絕對勝率較高，貨幣信用周期雖然也能顯著跑贏基準(zhǔn)，但在絕對收益和回撤控制能力上均相對偏弱。
風(fēng)險提示：本報告結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險
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