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投資要點(diǎn)
　　Q3營(yíng)收環(huán)比延續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端仍有一定壓力
　　公司三季報(bào)顯示，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.24億元，同比下降9.46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.14億元，同比下降9.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.39億元，同比下降13.65%。前三季度公司經(jīng)營(yíng)承壓，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)影響行業(yè)需求，同時(shí)22年基數(shù)較高，經(jīng)銷商庫(kù)存壓力較大。
　　2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.80億元，同比下降3.49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.85億，同比下降9.24%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.35億元，同比下降11.52%。公司Q3營(yíng)收環(huán)比提升2.16%，環(huán)比延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；凈利潤(rùn)環(huán)比仍下滑，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)壓制收入，同時(shí)公司著眼中長(zhǎng)期發(fā)展，費(fèi)用投入增速穩(wěn)定，致使費(fèi)用率有所提升。
　　毛利率提升，加大研發(fā)提升競(jìng)爭(zhēng)力。2023Q3公司綜合毛利率66.83%，同比提升4.13pct，我們判斷系美元升值、高端產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)等帶動(dòng)。公司堅(jiān)持長(zhǎng)期戰(zhàn)略，銷售、研發(fā)投入延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，為后續(xù)市場(chǎng)恢復(fù)打下基礎(chǔ)。2023Q3公司期間費(fèi)用率為16.90%，同比提升8.59pct，主要系公司營(yíng)收增速下滑致使費(fèi)用率提升。其中，公司銷售費(fèi)用率提升0.98pct至5.61%，管理費(fèi)用率提升0.68pct至2.70%，研發(fā)費(fèi)用率提升1.70pct至9.06%，財(cái)務(wù)費(fèi)用提升5.23pct至-0.47%。
　　精耕產(chǎn)品持續(xù)賦能，Q3會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端同比正增長(zhǎng)
　　根據(jù)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)公眾號(hào)，Q3會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端呈現(xiàn)積極變化，同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，回升向好的勢(shì)頭不斷增強(qiáng)。
　　桌面通信終端：22年桌面通信終端增長(zhǎng)超預(yù)期，致使同比增長(zhǎng)壓力較大；但公司產(chǎn)品性價(jià)比較高，有望保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升市占率。
　　會(huì)議產(chǎn)品：智能安卓視訊一體機(jī)MeetingBar A10、超清分體式視訊終端MeetingEye 500等全能化終端已面向市場(chǎng)，在會(huì)議室場(chǎng)景上做了延伸和補(bǔ)足。同時(shí)，AI視頻會(huì)議設(shè)備SmartVision 60及MVC三代市場(chǎng)反響良好，與微軟聯(lián)手持續(xù)推進(jìn)會(huì)議室智能話體驗(yàn)升級(jí)。
　　云辦公終端：完成迭代更新的BH系列藍(lán)牙商務(wù)耳麥已投放市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司經(jīng)營(yíng)整體有所承壓，但是公司營(yíng)收情況逐季向好，會(huì)議產(chǎn)品、云辦公終端已于Q3重回正增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)2023-2025年收入增速-2%、20%、20%，歸母凈利潤(rùn)增速-3.8%、18.2%、22.0%，23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為20.95、24.77、30.23億元，當(dāng)前市值（2023年10月26日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)PE 19、16、13倍?？春肁IGC對(duì)公司會(huì)議產(chǎn)品的拉動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率波動(dòng)超預(yù)期，上游原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。