>> 浙商證券-公牛集團(603195)2023Q3業(yè)績點評報告：收入端延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，精益改善助推盈利提升-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
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公牛集團披露2023Q3業(yè)績：
23Q1-3公司實現(xiàn)營收116.07億元，同比+10.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.13億元，同比+19.1%，扣非后歸母凈利潤26.23億元，同比+24.2%；其中23Q3單季實現(xiàn)營收40.14億元，同比+10.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.91億元，同比+16.1%，扣非后歸母凈利潤9.57億元，同比+29.4%。收入端持續(xù)穩(wěn)健增長，利潤端表現(xiàn)亮眼。
基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)健，沐光渠道穩(wěn)步開拓，新能源高增
?。?）電連接：公司基本盤業(yè)務(wù)優(yōu)勢深厚，其中主要產(chǎn)品轉(zhuǎn)換器我們預計Q3仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。量價來看，公司深挖用戶需求及用電場景變化，推出軌道插座、語音智能控制插座等能有效解決消費者痛點的高端產(chǎn)品市場反響較好，預計Q3銷售占比進一步提升，拉動均價向上成為公司轉(zhuǎn)換器穩(wěn)健增長主要動能。
（2）智能電工照明：（1）墻開：性價比產(chǎn)品&中高端產(chǎn)品雙向發(fā)力，持續(xù)搶占下沉市場及高線城市中高端市場份額，我們預計公司墻開業(yè)務(wù)Q3業(yè)務(wù)維持逆勢雙位數(shù)增長；（2）LED照明：受益公司燈飾類SKU日益豐富，產(chǎn)品力日益得到消費者認可以及公司渠道綜合化建設(shè)推進，預計Q3仍實現(xiàn)快速增長；（3）無主燈：公牛無主燈產(chǎn)品線持續(xù)迭代升級并借助裝飾渠道無主燈專區(qū)網(wǎng)點建設(shè)預計延續(xù)優(yōu)異增長，沐光展店穩(wěn)步推進，我們預計已運營門店狀態(tài)穩(wěn)步向好。
（3）新能源：新能源業(yè)務(wù)線上渠道繼續(xù)保持在第三方品牌中份額領(lǐng)先，線下渠道經(jīng)銷商及運營商客戶穩(wěn)步開拓。我們預計Q3公司新能源業(yè)務(wù)在線上線下共同發(fā)力下延續(xù)翻倍以上增速。
精益改善助力公司毛利率進一步向上，盈利能力穩(wěn)步提升
毛利率：2023Q1-3公司毛利率為41.95%，同比+5.0pct，其中23Q3單季毛利率44.65%，同比+5.7pct，環(huán)比+1.5pct。我們認為原因主要為：（1）公司持續(xù)強化內(nèi)部精益管理及采購精益改善，通過產(chǎn)線利用率改善、庫存縮減、提升工廠自動化水平、供應(yīng)商整合等手段有效幫助公司采購成本下降、坪效人效提升。（2）原材料成本回落；（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
凈利率：2023Q1-3公司凈利率為24.22%，同比+1.7pct，其中23Q3單季凈利率為24.67%，同比+1.3pct，環(huán)比-0.8pct。期間費用率來看，23Q1-3公司銷售/管理+研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.78%/ 7.50%/ -0.72%，同比+1.4/ -0.1/ +0.02pct，23Q3單季三項費用率分別為6.44%/ 8.12%/ -0.72%，同比+0.4/ -0.5/ -0.2pct。
現(xiàn)金流&運營效率：2023前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額40.2億元，同比+102.93%，收現(xiàn)比升至116.48%，同比+3.1pct。運營效率方面，前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-0.85天至4.63天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+5.99天至75.06天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-7.93天至47.77天。受益公司銷售穩(wěn)健增長、精益改善下運營效率、周轉(zhuǎn)等方面的提升。公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況明顯提升。
盈利預測與估值
公司民用電工絕對龍頭，現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換器表現(xiàn)穩(wěn)健，第二成長曲線智能電工照明業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)，無主燈、新能源等業(yè)務(wù)后續(xù)增長潛力深厚，公司長期成長動能充足。同時考慮到公司精益改善效果逐步凸顯，原材料價格同比回落，轉(zhuǎn)換器等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，盈利能力有望穩(wěn)步提升。我們預計公司23-25年收入分別實現(xiàn)158.96/ 182.72/ 210.04億元，同比+12.88%/ +14.95%/ +14.95%；歸母凈利潤37.84/ 43.68/ 50.66億元，同比+18.68%/ +15.43%/ +15.99%。當前市值對應(yīng)PE分別為25X/ 22X/ 19X，維持“買入”評級。
風險提示
房地產(chǎn)行業(yè)疲弱、原材料價格大幅波動、新業(yè)務(wù)拓展不及預期。
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