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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入20.21億元（+18.44%，以下均為同比口徑）、歸母凈利潤(rùn)6.54億元（+10.12%）、扣非歸母凈利潤(rùn)6.31億元（+11.79%），其中23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入7.34億元（+17.28%）、歸母凈利潤(rùn)2.58億元（+3.29%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.48億元（+2.18%），Q3利潤(rùn)端增速低于收入端增速主要系23Q3股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷1810萬(wàn)元和去年同期沖回計(jì)提的減值損失2300萬(wàn)元所致，若剔除相關(guān)影響，23Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.74%。
　　生長(zhǎng)激素保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，子公司業(yè)務(wù)繼續(xù)向好。2023年1-9月公司生長(zhǎng)激素產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)28.45%，同時(shí)，中成藥、化學(xué)制劑藥物、多肽原料藥等子公司業(yè)務(wù)繼續(xù)向好。從盈利能力來(lái)看，23Q1-3公司毛利率同比下降1.58pp至78.24%，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-3.95pp、+1.23pp、+1.25pp、-0.05pp，凈利潤(rùn)率同比下降2.57pp至32.88%。公司利潤(rùn)端表觀增速受到23Q1-3股權(quán)支付費(fèi)用5429萬(wàn)元和去年同期沖回計(jì)提的減值損失2300萬(wàn)元的影響，若剔除相關(guān)影響，公司凈利率為35.06%，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。
　　加大研發(fā)投入，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。2023年1-9月，公司研發(fā)費(fèi)用1.53億元（+41.69%）。公司持續(xù)加大新品開(kāi)發(fā)工作，一方面加快主營(yíng)產(chǎn)品在劑型、適應(yīng)癥、規(guī)格的升級(jí)、開(kāi)發(fā)，另一方面推進(jìn)HER2單克隆抗體等靶向抗腫瘤藥物的研發(fā)進(jìn)展和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.54元/股、0.68元/股和0.85元/股，給予公司2024年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值13.61元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。生長(zhǎng)激素市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；其他非主營(yíng)業(yè)務(wù)可能存在拖累風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化及集采導(dǎo)致藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)