>> 浙商證券-新巨豐(301296)點評報告：季節(jié)性因素短期承壓，期待Q4改善-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
737KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
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Q1-Q3公司實現(xiàn)收入12.37億元，同比+10.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比-8.5%，其中Q3實現(xiàn)收入3.70億元，同比-13.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比-35.68%，Q3業(yè)績承壓我們預(yù)計主要系需求較疲軟與季節(jié)性因素影響下客戶下單節(jié)奏變化，預(yù)計Q4業(yè)績有望改善。
季節(jié)性因素短期承壓，Q4有望改善
Q3公司收入同比下滑13.39%，我們預(yù)計主要系：1）下游需求疲軟，7-9月中國乳制品產(chǎn)量分別同比-0.3%/-1.28%/-1.04%，Q1-Q3分別為5.39%/1.16%/-0.91%。2）公司23H1行業(yè)壓力下積極推進客戶份額提升，Q1-Q2收入增速顯著超過核心客戶伊利（伊利Q1-Q2收入分別同比+7.71%/+1.05%），而Q1-Q2客戶下單后，本輪需求較疲軟，下游動銷較差，致Q3下單放緩，進入庫存消化階段。
展望Q4，我們預(yù)計隨著客戶庫存消化恢復(fù)下單以及持續(xù)推進客戶份額提升，我們預(yù)計Q4公司收入增速有望修復(fù)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化&原材料價格下降推動盈利能力提升
Q3毛利率22.95%，同比+4.71pct，環(huán)比提升2.06pct，主要系：1）原材料Q1-Q2伴隨漿價下行原材料價格有所下行，支撐毛利率實現(xiàn)改善；2）公司枕包在客戶中份額已較高，公司上市以來持續(xù)推進磚包份額提升，對應(yīng)23Q3承壓時前期份額提升較多、出貨較多的磚包客戶砍單預(yù)計更加明顯，由此高毛利枕包占比提升，對應(yīng)Q3毛利率提升。Q3凈利率同比-3.03%，環(huán)比+0.16%，同比主要系激勵費用影響，管理費用率同比+5.41%，環(huán)比受營收承壓，而費用相對剛性，費用率提升影響。
Q4業(yè)績有望改善，24年投資收益貢獻增量
展望Q4我們預(yù)計公司收入有望迎來修復(fù)，利潤端隨著收入修復(fù)，公司費用率有望下行，但磚包占比由于客戶恢復(fù)下單將有所上行拖累毛利率，綜合預(yù)計公司內(nèi)生凈利率相比Q3維持穩(wěn)定，此外公司10月公布完成對紛美包裝股權(quán)購買，預(yù)計Q4將貢獻投資收益。展望24年，紛美包裝將全年貢獻投資收益，24年公司業(yè)績彈性突出。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮公司已完成對紛美包裝部分股權(quán)收購，我們預(yù)計公司23-25年分別實現(xiàn)收入17.98/21.94/26.94億元，分別同比+11.8%/+22.04%/+22.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.75/2.67/3.43億元，分別同比+3.36%/+52.26%/+28.7%，對應(yīng)PE 28/19/14X，持續(xù)看好無菌包裝國產(chǎn)化替代趨勢，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇，原材料價格波動，紛美包裝整合不及預(yù)期
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