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事項(xiàng)：
　　 9月25日，公司發(fā)布公告，公司與交易對(duì)手已完成協(xié)議約定的紛美股份交割手續(xù)，公司已向JSH支付紛美股份的對(duì)價(jià)。
　　評(píng)論：
　　紛美基本情況：截至23H1，紛美年化產(chǎn)能338億包，新巨豐180億，收購(gòu)有望顯著擴(kuò)充公司權(quán)益產(chǎn)能。23H1紛美銷量105億包，同比-5%，其中國(guó)內(nèi)收入同比-9.3%（收入占比55%），海外收入同比+34.9%（占比45%），歐洲及東南亞地區(qū)增長(zhǎng)良好。
　　短期：投資收益增厚利潤(rùn)。目前標(biāo)的股份交割完畢，假設(shè)紛美貢獻(xiàn)23Q4一個(gè)季度的投資收益、23H2紛美凈利潤(rùn)1.52億（18H2-22H2四年平均）、23Q3\Q4凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)平均，則2023年紛美投資收益貢獻(xiàn)2145萬(wàn)。若24年持股比例不變，假設(shè)紛美凈利潤(rùn)3.02億（2018-2022年5年平均），預(yù)計(jì)投資收益8509萬(wàn)。
　　長(zhǎng)期：產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略意義重大。1）客戶端。憑借紛美及蒙牛的合作關(guān)系，公司有望更順暢進(jìn)入蒙牛核心供應(yīng)鏈，一并緩解價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。2）市場(chǎng)端。紛美已形成海外工廠布局（2012年在德國(guó)哈雷建立首家海外包裝材料工廠，2022年8月收購(gòu)意大利工廠），戰(zhàn)略入股紛美或加快公司海外市場(chǎng)擴(kuò)張節(jié)奏。3）設(shè)備端。紛美無(wú)菌灌裝設(shè)備的最大運(yùn)行速度已達(dá)7500包/小時(shí)，公司有望通過(guò)股權(quán)合作共享。
　　下游經(jīng)營(yíng)改善&利潤(rùn)彈性延續(xù)。下游大客戶伊利雙節(jié)備貨進(jìn)度良好，7月以來(lái)液態(tài)奶銷售已在回暖，下半年起經(jīng)營(yíng)步入改善通道，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈訂單景氣度復(fù)蘇。成本端，23Q3無(wú)菌液包原材料價(jià)格進(jìn)一步下探，23Q3鋁/線型低密度聚乙烯/白卡紙現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比-5%/-9%/-5%，同比-9%/-28%/-25%，原材料端利潤(rùn)彈性有望延續(xù)。
　　上調(diào)盈利預(yù)期，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?；谠牧蠂?guó)產(chǎn)化優(yōu)勢(shì)及工藝改造優(yōu)化，公司產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，且配套售后響應(yīng)更快，公司枕包產(chǎn)品市場(chǎng)份額高，充分印證產(chǎn)品&工藝水平，看好枕包成功路徑復(fù)刻。由于紛美股份已完成交割，有望增厚公司利潤(rùn)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)2.15/3.38/4.04億（前值2.00/2.52/3.00億），對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為29/19/15X?；贒CF模型，給予公司23年目標(biāo)價(jià)21.8元，對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E為27、23X，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，整合進(jìn)度不及預(yù)期，標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期等