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公司Q3營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，上架率爬坡導(dǎo)致利潤(rùn)增速短期微降
　　2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.81億元，同比+34.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.20億元，同比+36.51%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.18億元，同比+46.89%。前三季度毛利率為50.11%，同比-3.20pct。費(fèi)用水平總體穩(wěn)定，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.07%/4.49%/2.32%/2.33%，同比分別-0.06/+0.22/-1.19/-0.37pct。
　　分季度看，23Q3公司營(yíng)收為9.98億元，同比+39.12%，環(huán)比+14.18%；歸母凈利潤(rùn)為4.18億元，同比+20.94%，環(huán)比+12.22%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.19億元，同比+44.63%，環(huán)比+11.47%；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.07%/3.87%/2.17%/2.12%。
　　公司23Q3利潤(rùn)增速短期呈現(xiàn)略微下滑，主要系公司近期新增交付4棟數(shù)據(jù)中心，受交付初期上架率較低、周期爬坡影響。目前公司已交付數(shù)據(jù)中心數(shù)量較22年年底增長(zhǎng)約50%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著上架率逐步提升，利潤(rùn)增速及利潤(rùn)率水平將得到恢復(fù)并有所提升。
　　AIDC投入加大，引領(lǐng)液冷智算中心迭代
　　在AI應(yīng)用帶動(dòng)算力需求爆發(fā)及“雙碳”戰(zhàn)略深入實(shí)施的大背景下，公司布局液冷智算中心。公司冷板式液冷板于今年8月實(shí)現(xiàn)批量交付，目前PUE已由試驗(yàn)性機(jī)房的1.18下降到1.16，后續(xù)有望進(jìn)一步下降至1.15以下。公司具備深厚的客戶(hù)基礎(chǔ)何技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望在液冷智算領(lǐng)域打開(kāi)局面。
　　數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品交付加速推進(jìn)，機(jī)柜上架率表現(xiàn)良好
　　2023年公司于6月末交付2棟數(shù)據(jù)中心，上架節(jié)奏符合預(yù)期；8月底交付2棟數(shù)據(jù)中心，分別為單機(jī)柜功率10.5KW的高功率傳統(tǒng)樓和單機(jī)柜功率21.5KW的液冷樓，上架速度表現(xiàn)超預(yù)期，液冷樓上架率超70%。截至目前共已交付12棟數(shù)據(jù)中心及7萬(wàn)個(gè)機(jī)柜，成熟數(shù)據(jù)中心上架率保持90%以上，預(yù)計(jì)Q4繼續(xù)交付2-3棟數(shù)據(jù)中心。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司加大智能算力領(lǐng)域投入，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的算力中心整體解決方案提供商，以頭部互聯(lián)網(wǎng)和云廠(chǎng)商為主要客戶(hù)，數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)產(chǎn)品交付加速，有望受益于算力需求的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)17.58/23.47/32.28億元，當(dāng)前市值（2023年10月26日收盤(pán)價(jià)）對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為23/17/12倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品交付進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)柜上架率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。