>> 東吳證券-王府井(600859)2023年三季報點(diǎn)評：線下承壓淡季利潤低于預(yù)期，免稅項(xiàng)目爬坡期-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 611KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,石旖瑄 |
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投資要點(diǎn)
事件：2023年10月27日下午，王府井發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收92.65億元，同比+9.4%；歸母凈利潤6.48億元，同比+56.1%；扣非歸母凈利潤5.90億元，同比+144.7%。
利潤略低于預(yù)期，毛利率、凈利率顯著回升。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收28.85億元，同比+6.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，恢復(fù)2019年同期的88.3%；扣非歸母凈利潤1.31億元，同比+65.4%，營收符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。由于線下零售業(yè)態(tài)成本、費(fèi)用相對剛性的特點(diǎn)，營收恢復(fù)帶動各財務(wù)數(shù)據(jù)向好。Q3公司毛利率為39.4%，同比+1.9pcts，三費(fèi)率為28.9%，同比-0.4pcts；歸母凈利率為4.5%，同比+3.3pcts。
奧萊業(yè)態(tài)驅(qū)動增長。分業(yè)態(tài)來看，2023Q1-Q3百貨/購物中心/奧特萊斯/超市/專業(yè)店/免稅業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)營收44.70/17.37/14.96/2.93/11.35/1.99億元，同比分別-0.3%/+6.0%/+33.2%/-16.2%/+12.8%/-（免稅為今年新增業(yè)務(wù)），毛利率分別為35.9%/49.5%/64.4%/15.1%/17.6%/12.2%，百貨和專業(yè)店毛利率同比顯著提升3.4/2.1pcts。奧萊業(yè)態(tài)驅(qū)動增長，收入增速/毛利率顯著高于其他業(yè)態(tài)。
赴島游景氣帶動海南離島免稅銷售基本恢復(fù)2021年同期水平，免稅業(yè)務(wù)爬坡期。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計，2023年前三季度，海南離島免稅銷售金額/免稅購物人次分別為2021年同期的98.3%/102.3%；客單價為6655.2元，是2021年同期的96.1%。據(jù)海南省交通廳港口+民航吞吐量計算而得2023年前三季度海南赴島人次為2529.57萬人次，為2021年的129.1%，測算離島免稅購物轉(zhuǎn)化率為20.8%（2021/2022年同期為26.2%/25.1%）。赴島游景氣帶動離島免稅銷售基本恢復(fù)2021年水平，封關(guān)準(zhǔn)備及居民消費(fèi)意愿走弱致使客單價及轉(zhuǎn)化率承壓。2023Q1/Q2/Q3萬寧免稅城占海南離島免稅市場的0.3%/0.8%/0.7%，項(xiàng)目處于爬坡期。
盈利預(yù)測與投資評級：王府井作為全國連鎖的老牌標(biāo)桿百貨零售集團(tuán)，獲批免稅全牌照后，萬寧離島免稅項(xiàng)目“王府井免稅港”投運(yùn)，打造特色免稅業(yè)務(wù)。在出行和消費(fèi)快速復(fù)蘇的背景下，離島免稅有望持續(xù)放量，未來市內(nèi)免稅店落地拓寬想象空間，公司營收和利潤前景向好?；诤Ｄ厦舛愪N售額情況下調(diào)王府井盈利預(yù)測，2023-2025年歸母凈利潤分別為8.34/12.07/15.65億元（前值為8.71/12.46/15.96億元），對應(yīng)PE估值為25/17/13倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險、免稅項(xiàng)目業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險
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