>> 申萬宏源-2023Q3主動型權益公募基金持股分析：持續(xù)千億贖回倉位居高不下，加倉消費周期而新能源加速出清中-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 2332KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,林麗梅,劉雅婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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總量視角：三季度市場震蕩下行，公募基金賺錢效應繼續(xù)走弱，基金凈贖回規(guī)模進一步擴大，但基金仍維持歷史高倉位；風險偏好進一步向低估值遷移，基金重倉股估值溢價已回落至2019年年中水平。
23Q3市場震蕩下行，公募基金賺錢效應繼續(xù)走弱，重倉股表現(xiàn)疲軟，重倉股估值溢價繼續(xù)回落：23Q3偏股混合型、普通股票型、靈活配置型基金凈值漲幅中位數(shù)分別為-6.7%、-6.3%和-4.9%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指（-8.1%）和科創(chuàng)50（-11.3%），但弱于上證指數(shù)（-2.3%）和滬深300（-3.5%）。對于重倉股而言，今年年初以來公募持股比例越大的股票跌幅也越大，基金重倉股相對于非基金重倉股的估值溢價于今年下半年開始回落，目前已回到2019年年中水平。
23Q3公募基金新發(fā)行規(guī)模創(chuàng)2018Q4新低，存量贖回規(guī)模創(chuàng)21Q3新高，增量資金有限，存量博弈繼續(xù)：從主動型權益類公募基金的份額變化拆分來看，23Q3新基金發(fā)行僅為199億份，為2018Q4以來最低；同時存量贖回份額進一步擴大至1024億份，為21Q3以來最高。進一步看，23Q3單季度偏債混合型基金贖回申購比(即總贖回規(guī)模與總申購規(guī)模的比）高達5.09，偏股混合型、靈活配置型和普通股票型基金贖回申購比分別為2.02、1.56和1.22；而申購規(guī)模大于贖回規(guī)模的基金主要集中在國際股票型、國際債券型、增強指數(shù)型、商品型基金等中。
基金維持歷史高倉位：23Q3普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金整體倉位小幅增加，其中整體倉位分別增加0.4、0.4和0.2個百分點至88.9%、87.2%和75.8%，幾乎處于歷史最高水平。相對收益排名與立體化投資工具不足使得公募基金在倉位上的抉擇逐步讓位于板塊和行業(yè)間的騰挪。
23Q3公募基金持倉風險偏好繼續(xù)回落：從PE角度來看，普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉股PE(TTM)小于0和50倍以上金額占比從23Q2的28.4%繼續(xù)下降至23Q3的21.9%，PE(TTM)在0到30倍之間的金額占比從23Q2的47.4%續(xù)升至23Q3的56.3%。從PB角度來看，PB(LF)5倍以上金額占比從23Q2的49.0%繼續(xù)下降至23Q3的41.9%，PB(LF)在0到5倍之間的金額占比從23Q2的51.0%續(xù)升至23Q3的58.1%。
風格配置：向價值切換。
港股總體配置占比有所上行，結構上醫(yī)藥、石油石化、汽車等行業(yè)提升明顯：23Q3港股的配置占比為10.1%，較上季度上升1個百分點，但結構上醫(yī)藥、石油石化、煤炭行業(yè)提升明顯，傳媒、食品飲料、公用事業(yè)、汽車下降較多
年內首次從中小成長向大盤價值切換：代表價值風格的上證50、滬深300配置系數(shù)23Q3分別較上個季度提升0.1和0.01，但代表成長風格的科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、國證2000、中證1000配置系數(shù)分別下降0.5、0.07、0.03和0.03。
加倉消費/醫(yī)藥/金融地產(chǎn)/周期，減倉科技（TMT）和先進制造：23Q3低位加倉消費、醫(yī)藥和金融地產(chǎn)，配置系數(shù)分別為1.45倍、1.66倍和0.31倍，分別處于2010年來28%、20%和6%分位。另外23Q3還加倉了周期，配置系數(shù)目前為0.61倍，處于2010年來89%分位。而23Q3減倉的主要是上半年漲幅明顯的科技（TMT）以及新能源權重較大的先進制造，配置系數(shù)分別為1.35倍和1.29倍，分別處于歷史30%和72%分位。
行業(yè)配置：23Q3經(jīng)濟基本面實現(xiàn)觸底，而市場仍維持震蕩運行，行業(yè)輪動加快，市場風險偏好走弱，行業(yè)配置向均值再回歸：1）順周期行業(yè)獲加倉（家電/煤炭/建材/食飲/非銀/有色/化工/機械等）；2）醫(yī)藥獲加倉；3）消費電子與汽車領域催化不斷，汽車/電子也是加倉方向。而減倉的行業(yè)主要有：1）上半年漲幅靠前且持續(xù)加倉的計算機/通信/傳媒；2）可選消費受損的美容護理；3）籌碼在快速出清的電力設備。
剔除行業(yè)主題基金后的基金樣本表現(xiàn)：對價值更偏愛，對成長更謹慎。對比剔除行業(yè)主題基金后的基金樣本和全部基金樣本來看，前者加倉了更多價值風格的行業(yè)（有色金屬/輕工制造/鋼鐵/煤炭/建材/社服/非銀），減倉了更多成長風格行業(yè)（傳媒/汽車/國防軍工/計算機/通信）。
內外資分歧vs一致：2023Q3以北向資金為代表的外資與以公募基金為代表的內資23Q3一致加倉家電/汽車，減倉電力設備/計算機。而在食品飲料和通信則呈現(xiàn)分歧，內資加倉食品飲料，而外資加倉通信。由于美債收益率快速上行，且仍可能在高位維持，市場仍有可能面臨外資持續(xù)流出的壓力。目前北向資金中持倉占比前五大行業(yè)為：食品飲料（12.7%）>電力設備（11.3%）>醫(yī)藥生物（8.6%）>銀行（7.2%）>家電（6.9%）。
TMT：加倉電子，減倉計算機/傳媒/通信，長期視角資金的認識和配置尚處于進程中。2023Q3受華為消費電子的積極帶動，基本面正在觸底的元件/消費電子/電子化學品/其他電子獲得加倉，半導體整體變動不明顯，但內部集成電路封測/芯片設計以及半導體設備獲得加倉，半導體材料和集成電路制造遭減倉。其余加倉的領域還包括廣告營銷/影視院線/通信服務。而軟件開發(fā)/通信設備/游戲/數(shù)字媒體為主要減倉方向。盡管TMT整體在23Q3遭到減倉，但從長期視角看，人工智能作為未來最重要的產(chǎn)業(yè)趨勢之一，資
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