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23年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑59.32%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023三季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.14億元，同比下滑4.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比下滑59.32%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入11.36億元，同比增長(zhǎng)29.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3,835萬(wàn)元，同比下滑82.68%。由于下游客戶(hù)采購(gòu)節(jié)奏放緩，同時(shí)公司毛利率下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.34/6.42/8.88億元（前值為6.34/7.93/9.67億元），對(duì)應(yīng)PE分別為28/19/14倍。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司24年平均PE為13X，考慮到公司新材料業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間大，且滲透率持續(xù)提升，第二成長(zhǎng)曲線明確，因此給予公司24年P(guān)E 22X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為30.80（前值為34.50元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　自產(chǎn)業(yè)務(wù)需求靜待復(fù)蘇，國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)開(kāi)始復(fù)蘇
　　前三季度行業(yè)需求節(jié)奏調(diào)整導(dǎo)致自產(chǎn)業(yè)務(wù)需求較弱：前三季度受中期調(diào)整等方面影響公司自產(chǎn)元器件板塊實(shí)現(xiàn)收入8.90億元，下滑29%，導(dǎo)致整體毛利率下降12.88pct至31.58%，預(yù)計(jì)中期調(diào)整后將迎來(lái)快速恢復(fù)階段；國(guó)際貿(mào)易板塊,公司加強(qiáng)通過(guò)對(duì)新增并購(gòu)公司的資源整合，積極開(kāi)展新產(chǎn)品線及客戶(hù)的培育工作，新增品牌的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)彌補(bǔ)了部分消費(fèi)類(lèi)客戶(hù)需求低迷的差額，且個(gè)別前期縮量的客戶(hù)訂單有所回升，前三季度國(guó)際貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)收入16.83億元，同比增長(zhǎng)12.22%。費(fèi)用端，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)28%，繼續(xù)保持高強(qiáng)度投入，整體費(fèi)用率水平提升3.06pct。
　　新材料業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，下游滲透率持續(xù)提升
　　公司特種高性能新材料具有耐高溫、密度低、優(yōu)異的高溫抗氧化性能等突出優(yōu)勢(shì)，可作為基體制造陶瓷基復(fù)合材料，其在航天、航空熱端結(jié)構(gòu)部件的應(yīng)用遵循由低溫向高溫、冷端向熱端部件逐步發(fā)展的態(tài)勢(shì)。報(bào)告期公司已完成液態(tài)PCS產(chǎn)線建設(shè)，且固態(tài)聚碳硅烷產(chǎn)品培育了穩(wěn)定的訂單來(lái)源。前三季度新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.37億元，增長(zhǎng)113%，其中訂單收入1.28億元，同比增長(zhǎng)210%，占比顯著提升。
　　布局主動(dòng)功率器件，海外市場(chǎng)拓展順利
　　上半年公司使用自有資金1.74億元通過(guò)股權(quán)收購(gòu)及增資方式取得廈門(mén)芯一代51%的股權(quán)，其主要業(yè)務(wù)為MOSFET、IGBT、模擬IC和第三代功率器件等半導(dǎo)體芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，下游應(yīng)用覆蓋消費(fèi)類(lèi)電子、工業(yè)以及新能源汽車(chē)等市場(chǎng)領(lǐng)域，有利于元器件板塊橫向擴(kuò)充品類(lèi)，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。2022年起公司貿(mào)易業(yè)務(wù)大力布局東南亞市場(chǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)境外收入1.07億元，同比增長(zhǎng)133.68%，效果顯著，有效拓展了公司市場(chǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自產(chǎn)業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期，產(chǎn)品毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。