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23Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比+31.24%，維持增持評(píng)級(jí)
　　赤峰黃金發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.62億元（yoy+13.10%），歸母凈利5.20億元（yoy+31.24%），扣非凈利5.63億元（yoy+33.49%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.08億元，同比扭虧，環(huán)比-12.17%。我們根據(jù)年初至今金價(jià)表現(xiàn)，上調(diào)23年金價(jià)假設(shè)至445元/克（前值440元/克），最終預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.45/0.64/0.73元（前值0.43/0.64/0.73元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為31.8倍，考慮公司在產(chǎn)礦山均具有成長(zhǎng)性，給予公司23年37倍PE，目標(biāo)價(jià)16.65元（前值15.48元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　境內(nèi)礦山成本同比下降明顯，境外礦山因雨季影響成本同比上升
　　據(jù)三季報(bào)，公司Q1-3礦產(chǎn)金產(chǎn)、銷量分別為10.2、10.4噸，分別同比+4.59%、+5.90%；單位銷售成本、現(xiàn)金成本、全維持成本分別為286.37、216.86、276.98元/克，分別較去年同期+9.9%、-0.4%、-11.3%。據(jù)三季報(bào)，分礦山來(lái)看，境內(nèi)礦山銷售成本同比-13.24%，萬(wàn)象礦業(yè)、金星瓦薩銷售成本（剔除匯率影響）同比分別+3.34%、+20.39%，境外礦山萬(wàn)象礦業(yè)、金星瓦薩銷售成本較上年同期有所上升，主要原因是本報(bào)告期內(nèi)7-8月境外礦山雨季遭遇較大規(guī)模降雨而產(chǎn)生洪水災(zāi)害，對(duì)采礦產(chǎn)生影響，采選品位、黃金產(chǎn)量略低于計(jì)劃，目前洪水影響已經(jīng)消除。
　　避險(xiǎn)情緒利好金價(jià)，金價(jià)短期或維持高位震蕩
　　據(jù)華泰金屬《銅鋁需求持續(xù)改善，金價(jià)或高位震蕩》（2023.10.27），美國(guó)10月Markit制造業(yè)PMI初值為50，顯著好于歐元區(qū)，導(dǎo)致美元指數(shù)階段走強(qiáng)，對(duì)金價(jià)形成壓制；但是巴以事件仍不明朗，對(duì)金價(jià)仍有正面支撐；我們認(rèn)為金價(jià)短期或趨于高位震蕩。據(jù)Wind，我們統(tǒng)計(jì)了主要產(chǎn)油國(guó)發(fā)生地緣事件時(shí)，如海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)和俄烏事件對(duì)金價(jià)走勢(shì)的影響，發(fā)現(xiàn)影響時(shí)間多持續(xù)1-2個(gè)月；避險(xiǎn)情緒對(duì)金價(jià)形成正面影響，影響幅度多處于8-15%之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)政策出現(xiàn)變化。