>> 國海證券-川發(fā)龍蟒(002312)2023年三季報點評：Q3業(yè)績環(huán)比修復，礦化一體打造第二增長曲線-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 902KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月27日，川發(fā)龍蟒發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現營業(yè)收入54.49億元，同比-28.03%；實現歸母凈利潤3.25億元，同比-70.82%；加權平均凈資產收益率為3.51%，同比減少9.74個百分點。銷售毛利率15.22%，同比減少8.91個百分點；銷售凈利率6.00%，同比減少8.72個百分點。
其中，2023Q3實現營收17.93億元，同比-18.83%，環(huán)比+8.00%；實現歸母凈利潤0.93億元，同比-71.38%，環(huán)比+14.27%；平均凈資產收益率為1.03%，同比減少2.74個百分點，環(huán)比增加0.14個百分點。銷售毛利率13.83%，同比減少12.62個百分點，環(huán)比減少1.58個百分點；銷售凈利率5.22%，同比減少9.53個百分點，環(huán)比增加0.23個百分點。
投資要點:
磷化工景氣復蘇，2023Q3盈利環(huán)比微增
2023Q3公司實現歸母凈利潤0.93億元，同比-2.33億元，環(huán)比+0.11億元。其中，2023Q3實現毛利潤2.48億元，同比-3.36億元，環(huán)比-0.07億元。三季度毛利下滑主要系：公司主要產品磷酸一銨及磷酸氫鈣價格下降；原材料磷礦石價格維持高位，硫酸價格環(huán)比上漲。據wind數據，2023Q3磷酸氫鈣均價為2140元/噸，同比-24.47%，環(huán)比+1.51%；工業(yè)級磷酸一銨均價5092元/噸，同比-23.05%，環(huán)比5.36%。原料端，2023Q3磷礦石均價895元/噸，同比-14.66%，環(huán)比-13.13%；硫酸均價188.05元/噸，同比-50.49%，環(huán)比+41.83%。
期間費用方面，2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為0.16/0.93/0.38/0.26億元，同比-0.06/-0.24/-0.57/+0.37億元，環(huán)比-0.06/+0.20/-0.32/+0.00億元，財務費用同比增加主要系銀行借款增加。2023Q3，公司投資凈收益為0.57億元，同比+0.56億元，環(huán)比+0.13億元，主要系公司參股公司重慶鋼鐵集團礦業(yè)有限公司旗下重鋼西昌礦業(yè)有限公司（太和鐵礦）鐵礦、鈦礦收益增加；公司公允價值變動凈收益為-0.16億元，同比-0.92億元，環(huán)比-0.79億元，主要系參股公司公允價值變動。2023前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為5.31億元，同比減少50.45%，主要受磷化工行業(yè)景氣度下滑影響，公司營業(yè)收入減少。2023前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金為53.44億元，同比-11.30億元。
四季度以來，磷礦石價格仍高位震蕩，對磷化工產品價格形成支撐。據wind數據，截至2023年10月27日，磷礦石價格為961元/噸，較9月底+0.63%；工業(yè)級磷酸一銨價格5350萬噸，較9月底-2.73%；磷酸氫鈣價格2352元/噸，較9月底-6.74%。公司磷礦石資源豐富，有望受益于磷化工產業(yè)鏈一體化
新能源材料項目穩(wěn)步推進，打造第二增長曲線
截至2023年9月底，公司在建工程為6.87億元，較2022年末增加69.44%，主要系磷酸鐵鋰、磷酸鐵等項目投資增加。公司持續(xù)推進德陽、攀枝花等地新能源材料項目，依托資源配套、產業(yè)基礎、能源能耗等優(yōu)勢，打造第二增長曲線，積極為公司培育新的利潤增長點。其中，德阿項目規(guī)劃建設年產20萬噸磷酸鐵鋰、20萬噸磷酸鐵生產線及配套產品，該項目是四川省重點推進項目，于2022年3月正式開工，目前公司德阿項目各項工作有序推進中，首期2萬噸磷酸鐵鋰裝置已建設完成并完成調試；攀枝花項目規(guī)劃建設年產20萬噸磷酸鐵鋰、20萬噸磷酸鐵生產線及配套產品，目前首期5萬噸磷酸鐵項目主要設備招采、主要裝置設計已完成，施工總承包招采完成。
積極推動磷礦項目建設，深化“礦化一體”
公司繼續(xù)深化“礦化一體”發(fā)展思路，聚焦上游資源，完善產業(yè)鏈。部為自產自用。待旗下天瑞礦業(yè)、白竹磷礦達產，綿竹板棚子磷礦復工復產并達產后，公司將具備年產410萬噸的磷礦生產能力。德陽綿竹基地主要在天瑞礦業(yè)采購磷礦，天瑞礦業(yè)磷礦儲量近0.9億噸，采礦設計產能為250萬噸/年，2023年上半年磷礦產量56.07萬噸；白竹磷礦主要為襄陽基地配套，采礦設計產能為100萬噸/年，2023年上半年磷礦產量26.99萬噸；綿竹板棚子磷礦生產規(guī)模為60萬噸/年，主要為德陽綿竹基地配套使用，公司正在積極推動復工復產。隨著未來磷礦自給率持續(xù)提升，可基本滿足存量磷化工業(yè)務需求，資源配套、綜合成本優(yōu)勢進一步凸顯。公司參股公司重慶鋼鐵集團礦業(yè)有限公司旗下重鋼西昌礦業(yè)有限公司（太和鐵礦）取得變更后的采礦許可證，鐵礦、鈦礦合計生產規(guī)模提升至1000萬噸/年。本次生產規(guī)模的增加有利于增強參股公司盈利能力，進而提升公司的投資收益；同時有利于深化公司“礦化一體”優(yōu)勢，提升公司整體競爭力。
盈利預測和投資評級
綜合考慮公司前三季度經營情況及產品與原材料價格變動趨勢，我們對公司業(yè)績進行適當調整，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.24、6.80、10.18億元，對應PE分別29、18、12倍。公司是磷化工龍頭企業(yè)，磷礦石資源優(yōu)勢突出，礦化一體項目持續(xù)推進，看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險；產能投放不及預期；產品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期
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