>> 華創(chuàng)證券-旗濱集團(601636)2023年三季報點評：光伏玻璃產(chǎn)能如期釋放，業(yè)績環(huán)比改善-231027
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報：前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.85億，同比13.68%，歸母凈利潤12.43億，同比-0.42%；23年Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入43.0億，同比28.47%，歸母凈利潤5.96億，同比251.89%。
評論：
Q3盈利改善明顯，供需仍在修復途中。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.85億，同比13.68%，歸母凈利潤12.43億，同比-0.42%；23年Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入43.0億，同比28.47%，歸母凈利潤5.96億，同比251.89%。三季度以來，浮法玻璃需求有所改善：據(jù)卓創(chuàng)資訊，9月末全國重點地區(qū)庫存較6月末下降約25%至3982萬重箱，5mm浮法均價提升約8.4%至109.8元/箱，行業(yè)整體呈去庫提價態(tài)勢。盡管7月下旬以來純堿價格因裝置檢修短暫上漲，預期對盈利形成一定壓制，但當前純堿價格整體回落，而四季度為傳統(tǒng)竣工旺季，我們預計Q4浮法玻璃仍有望維持供需緊平衡，公司盈利有望持續(xù)修復。
光伏玻璃產(chǎn)能如期釋放，第二成長曲線正在顯現(xiàn)。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截至9月末，公司漳州一線、漳州二線、寧海一線、寧海二線如期投產(chǎn)，新增產(chǎn)能4800t/d，占年初以來國內(nèi)新點火生產(chǎn)線總產(chǎn)能的23.0%，公司光伏玻璃市場份額逐步提升。從投產(chǎn)時間來看，除漳州一線外，公司其余產(chǎn)線均在三季度左右投產(chǎn)，我們預計產(chǎn)能爬坡后光伏玻璃業(yè)績有望在Q4逐步兌現(xiàn)。此外，據(jù)公司公告，截至6月底公司在建6條光伏玻璃生產(chǎn)線（其中漳州二線、寧海二線已點火）、2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線，正在籌建2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線、2條中性硼硅藥用玻璃生產(chǎn)線。公司三類功能產(chǎn)線建設穩(wěn)步推進，第二成長曲線正在顯現(xiàn)，中長期成長性凸顯。
毛利率環(huán)比修復，期間費用略有提升。公司2023年前三季度銷售毛利率為23.36%，同比-1.89pct；單季度看，公司Q3毛利率為27.70%，環(huán)比Q2+1.00pct，我們認為主要得益于公司浮法玻璃板塊的盈利改善。費用方面，前三季度公司期間費率為10.64%，同比+0.18pct；其中，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為1.03%/5.01%/3.69%/0.90%，分別同比+0.12pct/-0.63pct/-0.18pct/+0.87pct。單季度看，Q3單季期間費用率同比增加2.24pct至11.2%，其中管理費率/財務費率同比增加1.2pct/0.9pct，我們認為主要系三季度光伏產(chǎn)線投產(chǎn)爬坡以及利息支出增加所致。前三季度，公司實現(xiàn)凈利率為11.16%，同比-1.61pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8.85億元，同比多流入6.75億元，現(xiàn)金流壓力緩解。
投資建議：公司為浮法玻璃優(yōu)質(zhì)龍頭，光伏、電子、藥用玻璃業(yè)務穩(wěn)步推進，第二增長曲線打開。考慮到地產(chǎn)行業(yè)承壓，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預測為0.70/0.86元/股（原值為0.92/1.28元/股），新增2025年EPS預測為1.01元/股，對應PE各為11x/9x/8x。考慮過去5年公司估值中樞為14x，根據(jù)歷史估值法，給予2024年11x PE，目標價9.46元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料成本波動；新產(chǎn)能投放進度不及預期；需求大幅下滑
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