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核心觀點(diǎn)
　　Q3收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)大幅改善。2023年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.85億，同比+13.68%，歸母凈利潤(rùn)12.43億，同比-0.42%，扣非后歸母凈利潤(rùn)113.66億，同比-0.94%，基本EPS為0.4642元/股，其中Q3單季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為43.00億和5.96億，分別同比+28.48%和+251.89%%。三季度業(yè)績(jī)大幅改善主要受益于1)浮法玻璃產(chǎn)銷、庫存保持較好水平，價(jià)格同比上漲；2）成本端原燃材料價(jià)格同比下降；3）光伏玻璃產(chǎn)能逐步釋放，深加工玻璃銷量增加。
　　盈利水平延續(xù)改善，現(xiàn)金流水平顯著回升。2023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率23.4%，同比-1.88pct，其中Q3單季度毛利率為27.70%，分別同比/環(huán)比+12.45pct/+1.00pct，三季度以來，浮法玻璃價(jià)格持保持步上漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，Q3價(jià)格中樞同比提升18.12%，同時(shí)原燃材料純堿、石油焦Q3均價(jià)分別同比下降約10.09%和55.33%，進(jìn)一步提升盈利水平。期間費(fèi)用率為10.64%，同比+0.18pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.03%/5.01%/0.90%/3.69%，分別同比+0.12/-0.63/+0.87/-0.18pct。前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為8.85億，同比+321.4%，主要受益于公司盈利水平回升。截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.42%，較上半年繼續(xù)提高1.74pct，主要由于公司籌建項(xiàng)目推進(jìn)，資金需求增加，融資力度增加，借款增加，但整體資債水平仍處較為健康水平。
　　光伏玻璃加速投產(chǎn)，深加工領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張。光伏玻璃方面，前三季度合計(jì)新增點(diǎn)火生產(chǎn)線4條，其中Q3單季度點(diǎn)火2條，目前已投產(chǎn)的光伏玻璃生產(chǎn)線共6條（含浮法超白），總產(chǎn)能7000t/d。電子玻璃方面，今年1月電子玻璃二期進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，6月國(guó)內(nèi)首條微晶蓋板玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)。目前，公司電子玻璃、藥用玻璃規(guī)模擴(kuò)張仍在持續(xù)推進(jìn)，未來高端產(chǎn)品規(guī)模及市占率有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)竣工低于預(yù)期；供給增加超預(yù)期；成本上漲超預(yù)期。
　　投資建議：看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司是浮法玻璃龍頭企業(yè)，隨著中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司在穩(wěn)固浮法玻璃龍頭地位的同時(shí)，快速切入光伏玻璃領(lǐng)域，并在電子玻璃、藥用玻璃等高端細(xì)分領(lǐng)域突破布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化，增強(qiáng)未來業(yè)績(jī)韌性。隨著新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，未來業(yè)績(jī)具備增量空間，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)2023-25年EPS為0.73/0.94/1.18元/股，對(duì)應(yīng)PE11.3/8.8/7.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。