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中國(guó)建筑發(fā)布2023年三季報(bào)：公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16712.42億元，同比增長(zhǎng)8.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)436.53億元，同比增長(zhǎng)0.27%。
　　基建訂單加速釋放，房建訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，地產(chǎn)銷售額逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司1-9月合計(jì)新簽合同額31027億元，同比+13.8%，其中建筑業(yè)務(wù)新簽合同額27691億元，同比+12.8%。
　　 Q3單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.52%，原因主要系1）去年同期低基數(shù)影響下Q3地產(chǎn)營(yíng)收同比高速增長(zhǎng)；2）市占率提升+高景氣領(lǐng)域聚焦策略，房建主業(yè)營(yíng)收今年以來(lái)持續(xù)加速增長(zhǎng)。
　　前三季度地產(chǎn)、基建業(yè)務(wù)毛利率同比下滑，以及高毛利的地產(chǎn)業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收中所占比重下降，是公司盈利能力顯著下降的重要原因。
　　營(yíng)收基數(shù)增長(zhǎng)同時(shí)管理和研發(fā)費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定，以及去年同期高基數(shù)影響下財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，公司2023年Q1-Q3期間費(fèi)用率同比下降0.39pct。去年同期高基數(shù)影響下，信用減值損失同比減少17.23億元，從上半年數(shù)據(jù)推斷可能主要來(lái)自于應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失減少。
　　公司現(xiàn)金流改善，主要原因或包括：1）土地購(gòu)置支出減少；2）地產(chǎn)銷售回暖；3）現(xiàn)金流管理提升專項(xiàng)行動(dòng)持續(xù)開(kāi)展；4）付現(xiàn)比下降幅度大于收現(xiàn)比。
　　未來(lái)看點(diǎn)：估值回歸歷史底部區(qū)間，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)+行業(yè)頭部集中+國(guó)企改革的背景下，股票具有較高的投資性價(jià)比。1）公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。2）國(guó)企改革背景下，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和股東回報(bào)提升動(dòng)力充足。3）控股股東擬增持公司股份，有望引導(dǎo)價(jià)值合理回歸。4）當(dāng)前中國(guó)建筑估值處于歷史底部，股票具有較高的投資性價(jià)比。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為550.40億元/583.77億元/619.48億元，EPS分別為1.31元/1.39元/1.48元，10月26日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.0倍/3.7倍/3.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、在手訂單落地不及預(yù)期、施工項(xiàng)目進(jìn)度緩慢、現(xiàn)金流情況惡化、壞賬損失超預(yù)期