>> 東北證券-中國建筑(601668)九萬里風(fēng)鵬正舉-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 4132KB |
| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王小勇 |
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報告摘要：
公司是建筑、地產(chǎn)雙龍頭，股價主要由業(yè)績驅(qū)動。梳理歷史股價表現(xiàn)認(rèn)為，公司股價由建筑、地產(chǎn)行業(yè)共同驅(qū)動，往往在經(jīng)濟(jì)觸底和回升初期先后迎來基建穩(wěn)增長和地產(chǎn)復(fù)蘇行情，呈現(xiàn)雙峰特征。
短期來看，公司面臨多重催化，有望迎來新一輪穩(wěn)增長與復(fù)蘇行情。公司估值尚處于歷史低位（PE處10%歷史分位點，PB處3%歷史分位點），主要系市場對基建增速的持續(xù)性存疑，對地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏亦未達(dá)成一致預(yù)期，進(jìn)而對公司的業(yè)績兌現(xiàn)能力產(chǎn)生擔(dān)憂。2023年7月以來，地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，專項債發(fā)行提速；此外，一帶一路峰會、新一輪國企改革、地方政府化債等事件值得期待。我們認(rèn)為公司短期面臨多重催化，有望消解市場疑慮。
長期來看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，基本面無需擔(dān)憂。
?。?）從新簽結(jié)構(gòu)看房建業(yè)務(wù)韌性：公司是房建工程龍頭，技術(shù)、資金、管理等方面領(lǐng)先同業(yè)，在項目招投標(biāo)階段具備強(qiáng)競爭優(yōu)勢。住宅需求偏弱背景下公司快速調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，新簽、新開工及營收數(shù)據(jù)彰顯韌性。2022年，非住宅項目占房建新簽比重達(dá)70%，較疫前提升25pct。
（2）從開發(fā)周期看地產(chǎn)板塊修復(fù)：地產(chǎn)行業(yè)本輪下行周期已歷兩年，低價地塊陸續(xù)進(jìn)入推盤銷售階段，將推動利潤率在2023H2或2024H1迎來修復(fù)。行業(yè)剩者為王，公司同樣具備市占率提升的長期邏輯。
?。?）從資源稟賦看建筑業(yè)市占率提升：公司作為建筑、地產(chǎn)雙龍頭，在產(chǎn)業(yè)布局、資金成本、市場資源等方面占據(jù)優(yōu)勢，近年來市占率持續(xù)提升，建筑業(yè)務(wù)增長空間仍廣闊。2022年，公司在建筑行業(yè)的市占率達(dá)9.6pct（新簽合同口徑），近三年提升1pct，近十年提升3pct。
?。?）從投資策略看現(xiàn)金流改善：經(jīng)營層面，國資委引導(dǎo)央企注重項目現(xiàn)金流管控，公司有望依托強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈地位壓降營運(yùn)資本。投資層面，近年來公司戰(zhàn)略性收縮投資規(guī)模，前期積累的PPP項目陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營期，資本開支需求整體有所下行。隨現(xiàn)金流改善，公司有望以中國特色估值體系構(gòu)建為契機(jī)提升分紅水平，催化市值重估。
維持“買入評級”。公司短期業(yè)績有彈性，遠(yuǎn)期增長有支撐，預(yù)測2023~2025年EPS約1.37/1.53/1.74元，對應(yīng)PE為4.18/3.75/3.29 X。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期，業(yè)績不及預(yù)期
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