>> 國盛證券-中國建筑(601668)當前時點如何看中國建筑？-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大小： |
1284KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
估值具備安全邊際，PE/PB處歷史低點。根據(jù)調(diào)整后靜態(tài)PB估值法，考慮應收項、存貨等資產(chǎn)潛在風險后，2023H1末公司扣除額外減值后的調(diào)整凈資產(chǎn)為2185億元，該估值未考慮未來業(yè)績經(jīng)營帶來的凈資產(chǎn)賬面價值增長，可看作公司相對保守的估值，調(diào)整后靜態(tài)PB為1.08倍（估值底PB=1倍），具備一定安全邊際。截止至最新收盤日，公司PE（ttm）/PB（lf）分別為4.6/0.6倍（歷史最低3.5/0.55倍）。2022年公司現(xiàn)金分紅約106億元，分紅率20.8%，較上年提升0.4個pct，對應當前股息率4.5%。上市以來公司分紅率穩(wěn)步提升，累計分紅比達19%。
短期看：多重政策落地提振地產(chǎn)鏈估值，Q4業(yè)績有望在低基數(shù)上實現(xiàn)回彈。近期多部門密集出臺地產(chǎn)優(yōu)化新政，有望提振購房需求，改善地產(chǎn)銷售預期，后續(xù)如若現(xiàn)有政策效果不及預期，預計仍將有增量政策出臺，有望帶動地產(chǎn)鏈估值修復。公司旗下最主要地產(chǎn)平臺中海地產(chǎn)自2022Q3起業(yè)績大幅下滑，對公司2022H2業(yè)績形成拖累，今年下半年隨著中海地產(chǎn)業(yè)績基數(shù)大幅走低，預計公司整體業(yè)績將明顯恢復，特別是Q4業(yè)績受同期極低基數(shù)（22Q4歸母凈利潤因匯兌損失及地產(chǎn)盈利下滑同降45%）影響有望實現(xiàn)明顯改善。
長期看：“地產(chǎn)+施工”市占率雙提升，龍頭價值亟待重估。1）施工業(yè)務：從簽單口徑看，公司市占率已由2010年的10%提升至2022年的19%，未來央企集采優(yōu)勢、項目大型化與綜合化、綠色建筑等因素有望加速龍頭市占率提升。公司近年來持續(xù)優(yōu)化施工業(yè)務結構，業(yè)主為政府的基建及公共類項目占比不斷提升，住宅類訂單占比由2017年50%的高點下降至2022年的21%。受益業(yè)務結構優(yōu)化，公司近三年房建毛利率穩(wěn)步提升，經(jīng)營風險顯著下降，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。2）地產(chǎn)業(yè)務：公司旗下中海地產(chǎn)長期堅持穩(wěn)健經(jīng)營，盈利水平大幅領先同業(yè)，財務策略極為審慎，2022年末權益乘數(shù)、加權融資成本分別為2.55/3.57%，各項指標均為行業(yè)最低區(qū)間。上半年公司地產(chǎn)板塊銷售大幅改善，權益銷售額市場第一，市占率加速提升。中長期看，考慮新增城鎮(zhèn)人口住房需求及存量更新需求，預計我國地產(chǎn)行業(yè)需求中樞仍將維持在年均10億平米左右，行業(yè)仍將保持較大規(guī)模。公司作為央企龍頭，融資渠道順暢、融資成本低，未來有望在合規(guī)要求下獲取更多優(yōu)質(zhì)土地資源，通過并購等方式加速行業(yè)整合，實現(xiàn)市占率的持續(xù)提升，價值有望得到重估。
投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為547/600/650億元，同比增長7.3%/9.7%/8.4%，EPS分別為1.30/1.43/1.55元，當前股價對應PE分別為4.3/3.9/3.6倍，調(diào)整后靜態(tài)PB約1.08倍，具備較強安全邊際。短期看受益地產(chǎn)政策優(yōu)化、Q4業(yè)績低基數(shù)下回彈，估值有望迎來修復；中長期隨著行業(yè)供給側改革加速，“地產(chǎn)+施工”主業(yè)市占率有望持續(xù)提升，長期投資價值凸顯，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款減值風險、項目進度不達預期、地產(chǎn)毛利率大幅下行、測算誤差風險等。
|
|
