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事件：中國(guó)建筑發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)11133/290/264億元，同比+5%/+2%/+6%。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)5885/142/119億元，同比+2%/-9%/-12%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　新簽訂單保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)迎來(lái)復(fù)蘇。
　　23H1，公司房建/基建/房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7366/2413/1275億元，同比+8%/+8%/-16%，毛利率分別為7.1%/10.5%/18.1%，同比+0.1/-0.5/-2.9pcts。23H1，公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10588/545億元，同比+5%/-3%，毛利率分別為9.8%/5.0%，同比-0.7/+0.2pct，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累明顯。
　　2023年1-7月，公司新簽合同額約2.4萬(wàn)億元，同比+13%；建筑業(yè)務(wù)境內(nèi)/境外新簽訂單21158/620億元，同比+11%/+8%；房建/基建/房地產(chǎn)業(yè)務(wù)新簽訂單15721/5969/2690億元，同比+12%/+8%/+30%，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)新簽訂單保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中房地產(chǎn)銷售金額增速較高，或受益于上年低基數(shù)以及公司土地資源主要布局在一線城市及省會(huì)城市（購(gòu)房需求相對(duì)更旺盛）。2023年7月末，公司土儲(chǔ)面積8731萬(wàn)平米，與期初基本持平（8744萬(wàn)平米）。
　　現(xiàn)金流同比大幅改善，減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)同比弱化。
　　23H1，公司毛利率約為9.6%，同比-0.6pct，主要受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累；期間費(fèi)用率4.5%，同比基本持平；信用減值損失和資產(chǎn)減值損失共計(jì)62億元，同比少計(jì)提24億元（22H1共計(jì)提86億元），下游信用風(fēng)險(xiǎn)同比呈現(xiàn)弱化跡象；公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-106億元，同比+583億元，主要受益于：1）收現(xiàn)比同比+3pcts（23H1收現(xiàn)比為99%）；2）23H1末存貨較期初略降（-67億元），22H1末存貨較期初大幅增加（+465億元）。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：中國(guó)建筑23H1新簽訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)迎來(lái)復(fù)蘇；現(xiàn)金流同比大幅改善，減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)同比弱化，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持穩(wěn)健。結(jié)合公司2022年利潤(rùn)以及23H1收入利潤(rùn)增速，我們調(diào)整對(duì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至558億元（下調(diào)22%）、592億元（下調(diào)30%），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)632億元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023年動(dòng)態(tài)市盈率4.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房屋建設(shè)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地價(jià)格過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。