>> 國盛證券-中國建筑(601668)Q2地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利仍承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒，程龍戈 |
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受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累，Q2業(yè)績下行。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11133億元，同增4.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤290億元，同增1.6%?？鄯菤w母凈利潤264億元，同增6.2%，增速略高于歸母業(yè)績主要因上年同期子公司收購參股公司股權(quán)產(chǎn)生重估收益約12億元。分季度看，Q1/Q2分別實現(xiàn)營業(yè)收入5248/5885億元，同增8%/2%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤147/142億元，同比變動+14%/-9%，Q2收入增速放緩、業(yè)績下行主要因地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入減少且利潤率進一步下滑（Q2單季地產(chǎn)收入/毛利同比下降23%/33%）。
房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，基建新興領(lǐng)域增長強勁。分業(yè)務(wù)看，2023H1公司房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收7366/2413/1275億元，同比變動+8%/+8%/-16%（Q2單季同比變動+9%/+5%/-23%）；分別實現(xiàn)毛利潤523/253/231億元，同比變動+10%/+3%/-28%（Q2單季同比變動+8%/-6%/-33%）。房建領(lǐng)域，公司持續(xù)夯實中高端市場優(yōu)勢，加大非住宅類公建項目開拓，上半年住宅地產(chǎn)類項目占比同比下降6.8pct至25.6%，工業(yè)廠房/教育設(shè)施項目同比高增73%/38%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。基建領(lǐng)域，公司加快推進新興領(lǐng)域發(fā)展，鐵路、水利、能源工程等領(lǐng)域新簽合同額同比增長214%/162%/116%，增速表現(xiàn)亮眼。地產(chǎn)板塊，上半年加大存貨去化力度，權(quán)益銷售額1542億元，位列全行業(yè)第一，同增31%，板塊后續(xù)經(jīng)營業(yè)績有望穩(wěn)步恢復。
綜合毛利率承壓，現(xiàn)金流顯著改善。2023H1公司毛利率9.6%，YoY-0.6個pct，整體下行仍受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累。分業(yè)務(wù)看，上半年房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為7.1%/10.5%/18.1%，YoY+0.1/-0.5/-2.9個pct。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外毛利率分別為9.8%/5.0%，YoY-0.7/+0.2個pct，境外盈利有所恢復。期間費用率為4.48%，同比下降0.02個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+0.02/-0.02/-0.08/+0.06個pct，財務(wù)費用率略增主要因帶息負債規(guī)模增加，總體費用率保持穩(wěn)定。資產(chǎn)（含信用）減值損失少計提約24億元，主要系本期應收壞賬計提轉(zhuǎn)回64億元。投資收益同比減少16億元。少數(shù)股東損益占比降低3.18個pct。凈利率小幅下滑0.08個pct至2.60%。上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出106億元，較去年同期少流出583億元，現(xiàn)金流顯著改善，預計主要因：1）上半年購置土地支出明顯減少。2）地產(chǎn)銷售回暖，合同負債明顯增加。3）公司加大逾期應收款清收力度。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比99%/98%，YoY+3/-5個pct。投資性現(xiàn)金流凈流出63億元，較上年同期收窄15億元，上半年公司累計完成經(jīng)營性業(yè)務(wù)投資1470億元，同降21%，投資回款2183億元，同增35%，當前公司PPP等業(yè)務(wù)投資高峰期已過，隨著在手項目進入運營期，現(xiàn)金流有望延續(xù)改善。
7月簽單顯著提速，地產(chǎn)銷售回暖。1-7月公司新簽建筑施工訂單21779億元，同增10.8%，較1-6月提升1.3個pct；7月單月同增30%，環(huán)比顯著提速。分業(yè)務(wù)看，1-7月新簽房建合同15721億元，同增11.7%；單月同增37%，受益板塊結(jié)構(gòu)優(yōu)化，房建訂單增長強勁。1-7月新簽基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合同5969億元，同增8.3%；單月同增14%。1-7月地產(chǎn)銷售額/銷售面積同增30%/35%，7月單月38%/31%（前值-16%/-26%），板塊有所回暖。近期政策表示將推動首套房貸款“認房不認貸”，并納入“一城一策”工具箱，后續(xù)如若在核心城市落實，有望提振購房需求，帶動地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，促公司板塊經(jīng)營進一步修復。
投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為547/600/650億元，同比增長7.3%/9.7%/8.4%，EPS分別為1.30/1.43/1.55元，當前股價對應PE分別為4.4/4.0/3.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款減值風險、項目進度不達預期、地產(chǎn)毛利率大幅下行
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