>> 東吳證券-中國建筑(601668)全球投建一體巨擘，提質(zhì)增效+科創(chuàng)轉(zhuǎn)型筑基未來-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
3568KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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全球建筑行業(yè)領(lǐng)軍者，提供城市建設(shè)一攬子服務(wù)：公司是全球領(lǐng)先的投資建設(shè)集團(tuán)，全球規(guī)模最大的工程承包商，全國唯一一家中央直屬的建筑企業(yè)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20551億元，同比+8.7%，房建/基建/地產(chǎn)占比分別為61.6%/24.0%/13.7%，建筑業(yè)務(wù)毛利率的提升一定程度上對沖了房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)利潤水平下降的壓力。
基建為“穩(wěn)增長”重要支撐，房地產(chǎn)主體信用修復(fù)持續(xù)推進(jìn)：（1）基建：1-3月廣義/狹義基建保持+10.8%/+8.8%的高增長，政府工作報告強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需，全年GDP增速目標(biāo)定為5%，預(yù)計(jì)基建為今年經(jīng)濟(jì)增長的重要抓手；（2）房建：1-3月全國房屋竣工面積同比+14.7%，預(yù)計(jì)主要受益于“保交樓”推進(jìn)；新開工1-3月同比下滑19.2%，仍處于弱復(fù)蘇進(jìn)程中；住宅在房建總體中占比略降，新型城鎮(zhèn)化有望推動公建需求增加；（3）房地產(chǎn)開發(fā)：1-3月全國商品房銷售金額同比+4.1%，2022年2月以來首次回正；政府工作報告弱化對于調(diào)控的表述，融資端政策加速出臺改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債情況，行業(yè)下行周期有望破局。
公司是投建一體化龍頭，創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花：（1）房建業(yè)務(wù)：公司2022年房建業(yè)務(wù)新簽合同額24278億元，住宅類占比降至35%，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型卓有成效；公司項(xiàng)目承接競爭優(yōu)勢突出，2017-2022年施工面積市占率由9.3%提升至10.8%；公司積極推進(jìn)新型建筑工業(yè)化和智慧建造，推動施工生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級。（2）基建業(yè)務(wù)：公司高度重視基建業(yè)務(wù)發(fā)展，營業(yè)收入和毛利額5年復(fù)合增速高達(dá)16.4%/23.8%，PPP項(xiàng)目逐漸進(jìn)入運(yùn)營期，現(xiàn)金回款有望好轉(zhuǎn)；（3）房地產(chǎn)開發(fā)：中海地產(chǎn)2022年全口徑銷售額為行業(yè)第六，近年來拿地加速向重點(diǎn)城市聚攏，布局以高能級為主；中建地產(chǎn)為各工程局開展地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)使用的品牌，工程局房建業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，且各地政府鼓勵央國企進(jìn)行地產(chǎn)開發(fā)，中建地產(chǎn)規(guī)模逆勢增長，2022年銷售額同比+18.9%；（4）海外業(yè)務(wù)：公司在“一帶一路”沿線設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，多年蟬聯(lián)ENR全球承包商250強(qiáng)榜首;工程承攬向高端房建和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，堅(jiān)持推行高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略；（5）新業(yè)務(wù)：公司積極探索新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，上市子公司中西部建設(shè)是國內(nèi)領(lǐng)先的建材產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商，中建環(huán)能致力成為先進(jìn)的環(huán)境技術(shù)產(chǎn)品與解決方案提供商。
國企改革排頭兵，股權(quán)激勵目標(biāo)多年成功兌現(xiàn)：公司實(shí)施了為期十年的中長期激勵計(jì)劃，第一至三期所有批次和第四期第一批次已經(jīng)解鎖；公司還對科技型子公司實(shí)行分紅激勵、對試點(diǎn)單位實(shí)施以超額利潤分享的任期激勵等，打造多元化激勵機(jī)制。
盈利預(yù)測與投資評級：基建景氣維持高位、地產(chǎn)景氣筑底復(fù)蘇，公司作為全球規(guī)模最大的工程承包商，新一輪國企改革驅(qū)動經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步提升，“一帶一路”倡議帶來海外發(fā)展新機(jī)遇；公司估值低于可比公司平均，有望持續(xù)修復(fù)。我們預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤分別為572.1/614.3/663.4億元，5月5日收盤價對應(yīng)市盈率分別為5.1/4.7/4.4倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣恢復(fù)不及預(yù)期；基建投資增速不及預(yù)期；“一帶一路”提振海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期；國企改革推進(jìn)不及預(yù)期。
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