>> 華創(chuàng)證券-中國建筑(601668)2023年半年報點(diǎn)評：房建／基建業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流改善明顯-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 1057KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬，魯星澤，郭亞新 |
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事項：
中國建筑公布2023年半年度報告：公司報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11133億，同比+4.9%；歸母凈利潤289.7億，同比+1.6%；扣非歸母凈利潤264.3億，同比+6.2%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-105.6億，同比少流出585億。（注：歷史財務(wù)數(shù)據(jù)有重述，此處以最新披露中報為準(zhǔn)）
評論：
房建/基建業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累Q2業(yè)績。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11133億，同比+4.9%；歸母凈利潤289.7億，同比+1.6%。分業(yè)務(wù)看，公司上半年房建/基建/地產(chǎn)/勘察設(shè)計業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收7366/2413/1275/53億元，分別同比+8.4%/+8.0%/-16.1%/+5.6%，房建與基建業(yè)務(wù)維持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢，收入增速相對穩(wěn)定；分季度看，公司23Q1-Q2營業(yè)收入同比分別+8.1%/+2.2%，歸母凈利潤同比分別+14.1%/-8.8%。Q2業(yè)績下行主要受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累（23H1地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收/毛利同比-16.1%/-27.7%，而23Q1營收/毛利僅下滑4.1%/15.5%）。
新簽合同額表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。公司23H1新簽合同額2.25萬億元，同比11.3%。分業(yè)務(wù)看，1）基建業(yè)務(wù)規(guī)模和效益平穩(wěn)增長：基建新簽合同額5554億，同比+7.9%，其中高速公路/市政道路/能源工程領(lǐng)域分別同比+10.6%/+30.1%/+115.6%，新興基建與重大工建項目增長仍然強(qiáng)勁。2）房建業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化：房建新簽合同14493億元，同比+10.0%，其中，工業(yè)廠房領(lǐng)域同比增長73.3%，教育設(shè)施同比增長37.6%，住宅地產(chǎn)類項目新簽合同額占比繼續(xù)下降6.8個百分點(diǎn)至同比25.6%，公司在高科技工業(yè)廠房、教育設(shè)施、醫(yī)療設(shè)施等公共建筑領(lǐng)域新簽合同額占比持續(xù)提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3）地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展：23H1公司合約銷售額同比+29.7%，新增土儲330萬平方米，在行業(yè)下行期仍堅持精準(zhǔn)投資，保持持續(xù)健康發(fā)展。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累整體毛利率，現(xiàn)金流大幅改善。上半年公司毛利率為9.6%，同比-0.6pct。分業(yè)務(wù)看，房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為7.1%/10.5%/18.1%，同比+0.1/-0.5/-2.9pct；公司房建毛利率略有改善，但整體毛利率仍受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累。費(fèi)用方面，公司期間費(fèi)率4.5%，同比-0.02pct：其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.02/-0.02/-0.08/+0.06pct，財務(wù)費(fèi)用增加主要系有息負(fù)債規(guī)模較同期有所增加。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-105.6億元，同比少流出585億，現(xiàn)金流改善幅度明顯。我們認(rèn)為主要系公司拿地力度有所放緩（23H1新增土儲330萬平，22H1為557萬平），此外持續(xù)的現(xiàn)金流管理舉措或也取得一定成效（如加強(qiáng)對PPP項目統(tǒng)籌梳理、抓銷售回款等措施）。
投資建議：考慮到地產(chǎn)行業(yè)仍未明顯復(fù)蘇，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至1.31/1.47/1.61元/股（原預(yù)測為1.37/1.53/ 1.69元/股），對應(yīng)PE各為4x/4x/3x。公司在手訂單充沛，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，考慮過去10年公司估值中樞為6xPE，根據(jù)歷史估值法，我們維持2023年目標(biāo)價6.91元/股，對應(yīng)5xPE，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：基建投資不達(dá)預(yù)期，工程項目推進(jìn)不及預(yù)期，地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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