>> 華創(chuàng)證券-湖北宜化(000422)2023年三季報點評：三季度盈利環(huán)比修復(fù)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收137.03億元，同比-15.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.90億元，同比-81.87%。其中Q3實現(xiàn)營收46.07億元，同比/環(huán)比-8.87%/+5.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.38億元，同比/環(huán)比-71.66%/+326%。
三季度公司主營產(chǎn)品表現(xiàn)呈現(xiàn)出階段性分化，6-7月受到需求拖累，PVC、磷銨行業(yè)累庫明顯，疊加上游資源品煤、油價格高位回落進而成本支撐減弱，產(chǎn)品價格下滑、單噸盈利觸底。自8月中上旬以來，在秋肥季需求釋放+出口價格提振下，磷肥價格企穩(wěn)上行，尿素也受到國際市場價格拉動進而上行。據(jù)百川盈孚及wind數(shù)據(jù)，Q3尿素/磷酸二銨/電石法PVC/燒堿均價分別為2470/3441/6055/3528元/噸，環(huán)比分別+5.1%/-4.1%/+2.5%/+4.9%，在此影響下公司盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)趨勢。Q3公司實現(xiàn)毛利率/銷售凈利率12.64%/5.65%，環(huán)比分別+2.54pct/+3.72pct。
展望后市，關(guān)注四季度磷銨的盈利能力提升。一方面，目前磷酸二銨出口價格向好，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，截止10月27日磷酸二銨印度CFR報價594.5美元/噸，對比7月低點上漲約150美元/噸。9月，國內(nèi)磷酸二銨出口36.2萬噸，環(huán)比+10%；平均價格474美元/噸，環(huán)比+7.8%。隨著印度、孟加拉等東南亞地區(qū)補庫需求的釋放，預(yù)期磷銨出口需求及盈利向好。另一方面，今年化肥冬儲價格即將公布，經(jīng)銷商觀望情緒有望得到緩解，同時需求穩(wěn)定疊加低庫存，價格或存在上漲空間。第三，年末磷礦石行業(yè)冬歇期將至，預(yù)期磷礦開工下降、價格有望上漲，進一步給予磷銨成本端支撐。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進。公司在建工程穩(wěn)步推進，田家河園區(qū)55萬噸氨醇項目投產(chǎn)在即，邦普宜化30萬噸磷酸鐵+20萬噸硫酸鎳項目預(yù)計年底前建成試運行，間接參股的江家墩磷礦150萬噸采礦許可證正在辦理中。此外，今年8月公司公告擬投資建設(shè)20萬噸精制磷酸+65萬噸磷銨搬遷升級改造，在完成技術(shù)及產(chǎn)品升級改造的同時，可與氨醇項目形成有效協(xié)同。我們看好中長期公司依托豐富的資源優(yōu)勢，向新能源、新材料等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
投資建議：根據(jù)公司2023年前三季度表現(xiàn)及當前產(chǎn)品價格價差，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由15.21/18.06/21.73億元調(diào)整為6.35/15.50/19.97億元，對應(yīng)當前PE分別為16.4/6.7/5.2x。參考可比公司估值，我們給予公司2024年10倍目標PE，對應(yīng)目標價14.70元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：項目進展不及預(yù)期；國際油價大幅波動；安全環(huán)保政策變化。
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