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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.65億元，同比+9.44%；歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比+56.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.90億元，同比+144.71%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.85億元，同比+5.99%；歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比+277.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比+63.07%。Q3公司的整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健修復(fù)，奧萊板塊表現(xiàn)尤為亮眼，看好后續(xù)有稅和免稅雙輪驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展，Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健恢復(fù)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.65億元，同比+9.44%；歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比+56.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.90億元，同比+144.71%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.85億元，同比+5.99%；歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比+277.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比+63.07%。公司深耕主業(yè)，并發(fā)力多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)，總體業(yè)績(jī)恢復(fù)較為穩(wěn)健。
　　奧萊業(yè)態(tài)領(lǐng)先增長(zhǎng)，免稅板塊逐步放量。分板塊來(lái)看，奧萊業(yè)態(tài)受益于消費(fèi)者注重高性價(jià)比、社交環(huán)境體驗(yàn)，保持了較好的增勢(shì)和盈利水平。23Q1-3板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.50億元，同比+33.24%；毛利率為64.38%，同比+0.99pct。購(gòu)物中心業(yè)態(tài)受益于服務(wù)和體驗(yàn)類消費(fèi)的恢復(fù)，增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，23Q1-3板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74億元，同比+6.04%。百貨業(yè)態(tài)恢復(fù)力度較弱，營(yíng)收同比基本持平。免稅板塊共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.99億元。
　　特色營(yíng)銷助力銷售，海南地區(qū)再落一子。公司打造“王府井925美好生活節(jié)，通過(guò)聚焦生活新方式、營(yíng)造消費(fèi)新場(chǎng)景，推出眾多主題特色營(yíng)銷活動(dòng)，活動(dòng)期間客流突破3000萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)52%，會(huì)員銷售占比達(dá)到70%。10月28日，集團(tuán)旗下的王府井海墾廣場(chǎng)對(duì)外營(yíng)業(yè)，該項(xiàng)目為公司在海南省的第一家有稅購(gòu)物中心，引進(jìn)多家海南首店及旗艦店品牌，該物業(yè)也有望作為免稅業(yè)態(tài)的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)物業(yè)。
　　估值
　　Q3公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)。有稅板塊銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；出入境客流加速恢復(fù)下，市內(nèi)免稅新政有望加速推進(jìn)，為公司貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)?？紤]到Q3公司經(jīng)營(yíng)受氣候影響，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們調(diào)整公司23-25年EPS至0.79/1.15/1.51元，對(duì)應(yīng)市盈率為23.0/15.9/12.1倍，并維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　免稅業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，居民消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。