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事件：
　　公司10月26日發(fā)布三季報(bào)，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.78億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21億元，同比上升39.06%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.09億元，同比增長33.67%。
　　點(diǎn)評：
　　渠道結(jié)構(gòu)改善，C+小B快速增長。單三季度公司實(shí)現(xiàn)收入3.43億元，同比下降4.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比增長23.46%。公司單三季度收入小幅下降主要由于去年三季度收入基數(shù)相對較高（占去年總收入超過40%），且公司今年出于保障經(jīng)營質(zhì)量的角度，有意控制大B業(yè)務(wù)的收入增速，預(yù)計(jì)公司前三季度大B業(yè)務(wù)收入同比下降，但公司C端與小B業(yè)務(wù)通過推出高性價(jià)比單品以及多元化營銷渠道——小區(qū)團(tuán)購、設(shè)計(jì)師渠道等，收入增速有望超過20%。
　　利潤超預(yù)期增長，毛利率提升明顯。公司前三季度銷售毛利率為36.19%，同比提升3.22pct，營業(yè)成本比上年同期下降3.66%；公司直接材料成本長期占總營業(yè)成本的超六成，對公司生產(chǎn)成本起到重要影響，公司通過自建鋁材焊接加工生產(chǎn)線、美涂鋁材生產(chǎn)線；自產(chǎn)中空玻璃；布局境外采購渠道等措施降低營業(yè)成本，同時(shí)在核心部件方面，切換核心供應(yīng)商，降低采購金額提升品質(zhì)，鋁包木窗產(chǎn)品精簡sku，并伴隨南京工廠產(chǎn)能利用率提升鋁合金窗規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，鋁合金窗毛利率預(yù)計(jì)接近15%，與去年同期相比有大幅提升，未來隨著公司產(chǎn)品布局更加完善，鋁合金窗毛利率有望持續(xù)提升。
　　公司經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，經(jīng)營效率較強(qiáng)。2023年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流流入/流出/凈額為6.43/5.16/1.27億元。較去年同期變化17.15%/-9.35%/740.59%，公司注重銷售款的回收工作，收現(xiàn)能力增強(qiáng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)減小，經(jīng)營能力增強(qiáng)。收/付現(xiàn)比為90.30%/66.60%，公司逐步打通上游原材料供給通道，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢地位，現(xiàn)金流出質(zhì)量控制較好。同時(shí)公司渠道結(jié)構(gòu)改善也有助于現(xiàn)金流與應(yīng)收賬款的持續(xù)改善，未來行業(yè)逐步出清，公司憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品力和經(jīng)營質(zhì)量有望進(jìn)一步提升市占率。
　　給予公司“增持”評級，由于公司成本控制能力不斷提升，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.70/2.09/2.45億元，同比增長57.59%/22.69%/17.46%。2023-2025年EPS為1.79/2.20/2.59元，對應(yīng)PE為16.98/13.84/11.78倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，估值與盈利預(yù)測不及預(yù)期。