>> 申萬宏源-上汽集團(600104)合資觸底，海外向上，新能源轉(zhuǎn)型加速-231027
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴文杰 |
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事件：10月26日公司發(fā)布2023年三季報。1-9月，集團實現(xiàn)營業(yè)總收入5233.42億元，與去年同期基本持平；歸母凈利潤114.1億元，同比-9.82%。23Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入1967.87億元，同比-6.92%；歸母凈利潤43.22億元，同比-24.69%。Q3表現(xiàn)略超市場預期。
銷量端：23Q3集團銷量為130.57萬輛，同環(huán)比分別-15%/+10.6%。環(huán)比持續(xù)蓋上，而合資品牌邊際貢獻最為顯著。其中，大眾/通用/自主/上通五Q3批發(fā)銷量分別為32.9/27.3/24.0/36.6萬輛，同比-15.1%/-21.3%/-2.4%/-19.4%；但環(huán)比增長顯著，分別為+18.8%/+3.1%/+11.8%/+11.8%。大眾品牌經(jīng)營觸底回升，主要為中高端車型，以及ID系列拉動；上通五度過去庫存的陣痛期，也開始貢獻環(huán)比增量；上汽自主銷量仍然保持穩(wěn)定，后續(xù)智己新車有望貢獻邊際向上的新動力。
經(jīng)營端：23Q3毛利率10.45%，同環(huán)比+0.51/+0.91pct，降本及規(guī)模效應效果開始持續(xù)展現(xiàn)。費用率方面：23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.0%/3.0%/2.2%/0.16%，環(huán)比分別+0.18/+0.01/-0.11/+0.39pct。銷售費用的提升展示出了終端競爭壓力，財務費用的環(huán)比波動更多是與匯率同比。
投資收益：23Q3投資凈收益45.99億元，同環(huán)比分別+13.4%/+44.2%，主要因為合資品牌銷售回暖帶來盈利貢獻增加，以及聯(lián)營零部件企業(yè)的經(jīng)營邊際改善帶動。
展望2024年，合資堅定轉(zhuǎn)型，海外持續(xù)貢獻增量。自主品牌明年預計有6-7款新能源車型上市（包括已有車型PHEV版本，以及飛凡/智己/MG的EV車型），繼續(xù)鞏固新能源轉(zhuǎn)型強趨勢。而合資品牌也開始展現(xiàn)出強勁的新能源轉(zhuǎn)型決心。通用預計有2款EV車型，2款PHEV車型上市；大眾ID.7、奧迪E-tron也將開始銷售；上通五更是有望推出4-5款全新車型對標主流新能源產(chǎn)品。因此我們看好上汽集團新能源轉(zhuǎn)型的效果和持續(xù)。
維持盈利預測，維持增持評級。自主品牌、新能源汽車、海外經(jīng)營“三駕馬車”，共助集團完成新老賽道轉(zhuǎn)換。維持23-25年營收預測為7519/7906/8052億元，維持盈利預測為143/178/213億元，對應23-25年PE為12/10/8倍，維持增持評級。
核心風險：需求恢復不及預期、汽車價格戰(zhàn)加劇、合資盈利不及預期。
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