>> 華西證券-上汽集團(600104)系列點評六十六：利潤表現(xiàn)亮眼，智己LS6加速高端化-230901
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年半年報：2023H1公司總營收為3,265.6億元，同比+3.3%；歸母凈利潤為70.9億元，同比+2.5%；扣非歸母凈利潤為56.7億元，同比-7.2%。
其中2023Q2實現(xiàn)總營收1,806.4億元，同比+35.3%，環(huán)比+24.0%；歸母凈利潤43.0億元，同比+208.6%，環(huán)比+54.5%；扣非歸母凈利潤35.1億元，同比+203.5%，環(huán)比+62.1%。
分析判斷:
需求改善利潤表現(xiàn)亮眼
受需求改善影響，公司收入增幅明顯。公司2023Q2實現(xiàn)總營收1,806.4億元，同比+35.3%，環(huán)比+24.0%；扣非歸母凈利潤35.1億元，同比+203.5%，環(huán)比+62.1%。主要受益去年上海因疫情停工停產(chǎn)以及今年Q1需求下行導致的低基數(shù)，Q2銷量同環(huán)比明顯回升，2023Q2公司集團銷量118.0萬輛，同比+16.4%，環(huán)比+32.5%。
毛利率環(huán)比微降，單車投資收益下滑。公司2023Q2單季度毛利率為9.5%，同比-0.02pct，環(huán)比-0.29pct，環(huán)比微降主要因上通五菱產(chǎn)銷占比環(huán)比提升，純電小車毛利率相對較低。合資銷量因前期低基數(shù)同環(huán)比表現(xiàn)較優(yōu)，2023Q2上汽大眾批發(fā)27.7萬輛，同比+13.8%，環(huán)比+22.4%；上汽通用批發(fā)26.5萬輛，同比+14.1%，環(huán)比+42.5%，但由于Q2價格戰(zhàn)終端折扣明顯放大（根據(jù)Thinkercar折扣數(shù)據(jù)），投資收益增速低于銷量增速，2022Q2公司來自于聯(lián)營及合營投資收益為22.89億元，環(huán)比+0.8%。燃油車市場逐步被新能源取代，公司合資品牌處于轉(zhuǎn)型的陣痛期。展望下半年，我們預(yù)計7、8月同比略有下滑，金九銀十需求有望向上，Q3市場表現(xiàn)預(yù)計基本持平，Q4環(huán)比有望實現(xiàn)明顯提升。
智己LS6開啟預(yù)售，引領(lǐng)高端化升級
8月25日，智己LS6亮相成都車展并開啟預(yù)售，定價23萬30萬元。新車定位中大型的轎跑SUV，軸距2950mm，以空間、顏值、快充、智駕為核心賣點。新車提供“準900V”和“準500V”雙平臺策略，“準900V”采用雙碳化硅高性能充電平臺，峰值充電功率達396kW，實現(xiàn)充電5分鐘補能200公里；“準500V”可在80%公共充電樁上實現(xiàn)近九成的滿功率充電，峰值功率231-250kW。智駕方面，LS6搭載Orin X芯片、激光雷達，根據(jù)網(wǎng)上車市援引的對智己汽車品牌公關(guān)事業(yè)群執(zhí)行總監(jiān)陸達的采訪，LS6現(xiàn)在已經(jīng)在全國逐漸鋪開高速NOA功能，年底將輻射全國333城市；同時今年9、10月去高精地圖NOA及城市NOA也會分別正式公測；2024年，百城開放通勤模式，這些功能后續(xù)也在L7和LS7兩款車上更新。根據(jù)網(wǎng)上車市，智己LS6在開啟預(yù)售后一小時訂單超2,000+，預(yù)售后8小時訂單達6000輛。根據(jù)明鏡Pro，LS6將于10月中旬將發(fā)布并實現(xiàn)上市即交付，我們判斷LS6產(chǎn)品力、價格競爭力強，有望豐富智己汽車的產(chǎn)品矩陣和售價區(qū)間，成為高端純電的重要增長驅(qū)動力。
海外持續(xù)熱銷全球化海闊天空
海外銷量快速增長，歐洲市場領(lǐng)先。2022年公司累計出口101.7萬輛，同比+45.9%。2023年增長持續(xù)，1-7月海外銷量達63.0萬輛，同比+31.6%，保持良好態(tài)勢。在歐洲市場，1-7月自主品牌MG銷量達13.5萬輛，同比+148%，表現(xiàn)亮眼。根據(jù)證券日報網(wǎng)，7月4日下午，上汽集團宣布公司目前正計劃在歐洲地區(qū)建立整車工廠，我們預(yù)計公司新能源相對歐洲主流競品在產(chǎn)品力方面優(yōu)勢明顯，海外建廠有助于出海銷量進一步向上。
投資建議
公司底層技術(shù)扎實，平臺化能力卓越，自主成長愈發(fā)清晰。隨著芯片供應(yīng)的逐漸改善，公司有望迎來自主+合資雙輪驅(qū)動的新增長周期，乘用車龍頭王者歸來。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入為8,033/8,387/8,533億元，歸母凈利潤為163.3/175.7/190.0億元，對應(yīng)EPS為1.40/1.50/1.63元，對應(yīng)2023年8月31日14.36元/股的收盤價，PE分別為10/10/9倍，維持買入評級。
風險提示
車市下行風險；合資品牌下行風險；電動智能新車型落地不及預(yù)期；海外擴張不及預(yù)期。
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